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中国巨石(600176)

事件描述：公司2022年营收201.92亿元，同增2.46%；归属净利润66.10亿元，同增9.65%；扣非后归母净利润43.77亿元，同比下降15.01%。其中，Q4季度公司营收为40.90亿元，同降30.33%；归属净利润10.93亿元，同增36.61%；扣非后归母净利润7.80亿元，同降35.18%。

结构优化支撑营收增长，资产处置增厚利润规模。销量方面，2022年公司玻纤及制品销售211万吨，同比下降10%，虽产品销量下滑，但产品结构中高端的电子布占比提升，实现销量7.02亿米，同比增长59%。价格方面，根据卓创数据显示2022年全年无碱玻纤粗纱均价为6013元/吨，同比下降8.99%，细纱均价为9562元/吨，同比下降38.62%。整体来看，2022年公司产品结构的优化弥补了价格和销售的下滑，营收依旧保持增长。利润方面，公司在铑价高位处理含铑漏板，2022年资产处置受益达25.77亿元，在行业底部平滑了利润。

成本高位价格同减，公司利润率承压。2022公司毛利率为35.60%，同比下降9.71pct，扣非净利率为21.68%，同比下降4.45pct，毛利率与净利率下降主要系2022年行业大规模产能投放，供给端大幅增加，但需求在疫情和地产影响下相对疲软，全年价格承压下滑，而成本处于高位，利润率同比下滑。具体看费用端，2022公司期间费用率为8.35%，同比下降4.41pct。其中，销售费用率为0.78%，同比上升0.05pct，管理费用率（含研发）为6.25%，同比下降3.30pct，财务费用率为1.32%，同比下降1.16pct。

产能扩张，再造巨石，保持稳全球玻璃纤维工业领导者。公司“十四五”战略计划以“再造一个巨石”为目标，按照2020年末超过200万吨的年产能规模测算，“十四五”期间公司产能仍会继续扩张，投放产能约200万吨。2022年末，公司执行“十四五”战略，规划在江苏淮安建设年产40万吨高性能玻璃纤维生产线及配套200MW风力发电项目，项目建设期为24个月，计划于2023年上半年开工，公司产能扩张步伐从未停止，龙头地位有望进一步加强。

供需渐归平衡，新能源放量添动力，2023行业有望景气回归。供给端，根据卓创数据统计2023年行业边际产能投放减弱，预计实际增量在18.9万吨，仅占2022年年末总产能的2.8%。需求端，玻纤需求与工业产值及GDP增速强相关，近期多地区公布2023年经济增长目标，大部分城市目标在5%以上，有望提振玻纤需求。整体来看，2023年供需将逐步回归平衡，支撑玻纤价格底部企稳上涨。再看细分领域，2022年风电招标数据持续高增，而实际装机量较低不足38GW，或在2023年将加速落地，带来超50万吨的边际增量。综合来看，2023年行业有望迎来景气回升。

投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润60.9/70.22/81.1亿元，同比增长-7.9%/15.3%/15.5%，最新收盘价对应PE为9.9/8.5/7.4，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险