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核心观点

宏观对冲基金抗跌能力强， 在美股大跌期间录得较优回报： 本文选取六只代表性主打宏观对冲策略基金产品， 并计算其在 2022 年 6-9 月美股大跌期间的回报， 结果显示代表性宏观对冲基金产品均优于股票大盘。 此外， 本文选取 1998 年以来美股走势最差和走势最好的五个季度， 比较在此阶段全球宏观对冲基金与美股的收益。 在美股极端走低时， 宏观对冲指数在多数季度甚至可以录得正回报， 说明宏观对冲策略抗跌能力较强； 在美股表现最好的五个季度， 宏观对冲指数收益虽然不及美股， 但也没有出现大幅损失， 即宏观对冲基金指数无论在牛市还是熊市表现都很稳定， 抗跌能力尤其突出。

为了寻找 2022 年极端的“债股双杀” 行情下穿越周期的投资经验， 本文筛选出代表性的宏观对冲基金产品： （1） 本文汇总分析了 2022 年全球排名前 20 的对冲基金经理代表性宏观对冲产品， 根据其投资策略与宏观因素的相关性， 筛选出 Aristeia Capital、 Arosa Capital Management、 ElectronCapital Partners、 Impactive Capital Lp、 Peconic Partners、 SIR CapitalManagement、 SRS Investment Management 等七家基金作为泛宏观对冲策略代表性基金。 （2） 宏观对冲基金覆盖资产多元化， 录得高于基准指数的回报， 在经济下行环境下具有极大韧性； （3） 以 Wellington Management、 AQRCapital Management 和 Man Group 为例， 基金持仓行业集中度不高， 且自成立以来持仓结构稳定， 投资组合极具多元化。

基于投资方向， 本文筛选出七家投资理念与宏观对冲策略相关性较强的基金公司， 并对基金经理和代表性基金产品进行了梳理分析： （1） 经济下行环境下， 多数基金产品在极端行情下录得正回报； （2） 多数基金的持仓敞口较为分散； （3） 2022 年下半年， 泛宏观对冲基金调仓胜率较高， 半数调仓胜率超过 70%； （4） 七家泛宏观对冲基金的 Top20 重仓股的加权 3 年累计回报率均超过 70%， Top50 重仓股的加权 5 年累计回报率均超过 50%。 综合来看，泛宏观对冲基金的中长期回报较优。

本文对代表性宏观对冲基金公司和产品策略框架进行了梳理， 通过对代表性泛宏观对冲基金的投资框架进行分析， 本文总结出泛宏观对冲基金将宏观因素纳入资产配置流程的三种方式： （1） 根据宏观经济的周期运行框架， 采用风险平价等策略对冲不同经济情况下的收益风险； （2） 采用定量分析方法， 利用大量的数据、 分析和技术工具来进行投资决策的同时， 将一系列的宏观指标纳入分析过程， 或通过主观裁量的定性方法将宏观趋势因素纳入投资组合的构建流程中； （3） 采用多策略或多元投资方法， 在全球范围内广泛构建投资， 借助各类资产及地域发展的异质性， 将宏观因素带来的风险分散化。

风险提示： 海外地缘冲突问题尚未缓解， 美联储货币政策不确定性等。