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CPI 同比增速持续低于预期，除了食品价格回落的影响，消费品价格影响也较大，其中耐用消费品如汽车降价销售的影响较难持续；但内需仍在复苏过程中，服务价格同比小幅上行，且环比表现高于历史同期平均水平； PPI 环比连续两个月持平，但同比增速继续下降；基数效应的拖累将在二季度持续；整体看二季度物价整体压力依旧不大。

3 月 CPI 环比下降 0.3%，同比增长 0.7%，核心 CPI 同比增长 0.7%，服务价格同比增长 0.8%，消费品价格同比上升 0.5%。

从环比看， 3 月食品价格下降 1.4%，降幅比上月收窄 0.6 个百分点，影响CPI 下降约 0.27 个百分点，非食品价格由上月下降 0.2%转为持平；从同比看，食品价格上涨 2.4%，涨幅比上月回落 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.43 个百分点，非食品价格上涨 0.3%，涨幅比上月回落 0.3 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.23 个百分点。

3 月 CPI 与核心 CPI 同比小幅分化。 3 月 CPI 同比增速较 2 月下降，是受食品和消费品两方面拖累，但核心 CPI 同比较 2 月小幅上升，主因是服务价格同比增速较 2 月上升 0.2 个百分点。 3 月 CPI 同比增速低于预期不一定指向内需疲弱，一是耐用消费品价格下降，对消费品整体价格走低影响较大，如交通工具、通讯工具、家用器具价格同比均有不同程度的负增长，二是服务价格同比上行，包括旅游、家庭服务、维修、其他服务在内的 3 月价格环比表现均明显好于历史同期平均水平。但从基数效应看，一季度 CPI 同比增速可能是全年偏高的水平，而 1-3 月 CPI 同比平均上涨 1.3%， 或表明自二季度开始， CPI 同比增速或整体落入 1%以下区间。

3 月 PPI 环比增速继续持平，其中生产资料和生活资料环比都持平。 3 月PPI 同比下降 2.5%，其中生产资料同比下降 3.4%，生活资料同比增长0.9%。 PPIRM 同比下降 1.8%。

从环比看，国内生产和市场需求持续改善，重点项目加快推进，钢材、水泥等行业价格环比有所上涨；国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格环比下行；受气温回升等季节因素影响，用煤需求有所减少，煤炭开采和洗选业价格环比下降。从同比看， PPI 降幅比上月扩大 1.1 个百分点，主要受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。

二季度 PPI 或受三方面因素影响。一季度 PPI 同比增速走低主要受基数效应影响，进入二季度之后， PPI 仍可能维持在同比负增长区间，但综合来看或受到三个因素影响，一是从基数效应和季节性因素看，二季度 PPI同比增速可能继续下探，二是国内基建投资落地的情况和房地产投资恢复的情况，可能提振部分工业品价格，三是外需回落的情况和国际油价的波动。整体来看，我们认为二季度 PPI 同比增速或仍有回落空间。

风险提示： 全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化