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观点

1、本周受海外经济下行压力加大影响，大宗商品偏弱震荡。展望未来，国内方面，官方和财新制造业PMI均显示国内经济复苏势头略有放缓，经济恢复基础仍不稳固，外需是最大的风险点，预计后续经济增长仍依赖内需的提振作用，政策有进一步加码的空间，内需恢复的交易逻辑有望延续。海外来看，美国劳动力市场存在韧性，新增非农就业和失业率均好于预期，但在持续加息的影响下，经济显露疲态，ISM制造业PMI大幅下滑，后续制造业活动可能会继续承压，因此，在通胀压力缓解，加息接近尾声利好风险资产的同时，需要警惕海外衰退交易卷土重来。

核心逻辑

（1）本周商品偏弱震荡，美国公布的一系列数据显示，通胀压力继续缓解，但经济下行压力进一步加大，叠加国内经济复苏节奏放缓，压制了商品的走势。

（2）美国非农就业存在韧性，经济显露疲态。1）美国3月新增非农就业23.6万人，季调失业率为3.5%。数据公布后，FedWatch数据显示5月加息25bp升至67%，一方面，3月非农数据整体符合预期，货币政策将继续沿着3月点阵图前行，也即5月还有25bp的加息空间；另一方面，考虑到硅谷银行事件的潜在影响仍在金融系统中持续发酵，其影响程度尚需观察，美国经济降温信号持续增多，本轮加息周期大概率在5月结束。但是，由于服务通胀依然强韧，美联储需要让高利率持续相当长的一段时间，下半年是否降息有待观察。2）在连续加息的影响下，美国经济显露出疲态，3月ISM制造业PMI大幅下滑至萎缩区间，降至46.3%，预计在政策利率维持高位，且制造商库存仍处于高位的情况下，制造业活动可能会继续承压。

（3）中国经济复苏节奏放缓。3月财新制造业PMI为50%，较上月回落1.6个百分点至荣枯分界点，服务业PMI录得57.8，较前月上升2.8个百分点。一方面，财新制造业PMI与统计局制造业PMI均显示经济复苏势头有所放缓，前期积压的需求释放后，经济恢复基础仍不稳固，尤其是海外经济下行压力加大导致外需对制造业的拖累较为明显；另一方面，制造业和服务业恢复势头出现分化，服务业复苏继续提速，制造业则有所拖累，显示出当前经济恢复基础尚不牢固，内生增长动力不足。展望未来，经济增长仍依赖内需的提振作用，特别是居民消费水平的提升，有必要进一步增加就业、提高居民收入、改善市场预期，才能更好的恢复和扩大既定的消费目标。