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宏观： 工业生产慢于整体经济增速， PPI 仍在下行。生产方面，工业增加值一季度同比增 3.0%，慢于 4.5%的 GDP 增速。除了疫情之后复工偏慢之外，需求侧的拖累一是一季度出口同比增速 0.5%，低于去年同期 15 个百分点；二是房地产开发投资同比-5.8%，仍为负增长。从价格来看， PPI 自 2021 年 10 月见顶回落， 3 月降至-2.5%，一季度 PPI 累计同比增速-1.6%。展望未来，预计 5 月 PPI 将在-3.0%左右见底，同时随着二季度开工条件改善与基数回落，工业生产增速将逐步回升，综合预测工业企业利润也将在二季度见底。

宏观： 美国一季度 GDP 初值低于预期，主要是由于库存变动，实际反映经济增长韧性仍不弱。消费整体回升，但商品的反弹不可持续；库存外投资继续放缓，住宅投资增速更加接近底部。滚动衰退仍处于第二阶段， 年内衰退概率仍存。美债收益率和美元的下行趋势较为明朗，但短期仍会震荡。

策略： 5 月以结构性机会为主。国内方面，消费将带动加快经济修复的节奏，给 A 股奠定良好的投资环境，同时也给资本市场注入强催化剂。二季度的乐观预期不断提振市场信心，有望支撑市场在震荡中上行。我们认为 5 月受经济持续复苏预期向好的驱动，市场有望震荡向上，仍以结构性机会为主，已充分调整+基本面扎实的高景气板块是配置主要方向。投资策略应当聚焦风险已充分释放+低估值的龙头个股。 4 月我们建议战略性布局大消费、科技、“中特估”等板块里的价值股