绝味食品(603517)

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事件

公司公告 2022 年报及 2023 年一季报。 2022 年， 公司实现总收入 66.23 亿元（+1.13%），归母净利润 2.33 亿元（-76.29%），扣非归母净利润 2.57 亿元（-64.25%）。 22Q4 单季，公司实现总收入 15.03 亿元（-11.70%），归母净利润0.13 亿元（-22.27%），扣非归母净利润-0.10 亿元（+95.30%）。 23Q1，公司实现总收入 18.24 亿元（+8.04%），归母净利润 1.37 亿元（+54.37%），扣非归母净利润 1.35 亿元（+63.66%）。 公司拟每 10 股派发现金红利 1.80 元（含税），分红率为 48.86%。

22 年门店数净增 10%，华中、华南市场稳健

1） 鲜货类产品 23Q1 同增 6%， 包装产品持续高增。 22 年，公司鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为 54.37、 2.13、 0.75、 7.28 亿元，同比-3.03%、 +56.25%、 +10.58%、 +34.49%； 23Q1 收入增速分别为+5.83%、+142.47%、 -4.44%、 +13.78%。

2） 22 年门店数净增 10%。 22 年，公司卤制食品（鲜货类产品及包装产品） 销售中， 批发、 零售收入分别为 52.32、 4.18 亿元，同比-1.63%、 -1.57%。从单店和同店看， 22 年末，公司大陆总门店数为 15,076 家，全年净增 1,362 家，增长率为 9.93%，老店（同店）店效-5.96%，恢复至 2019 年的 92.54%。

3） 提价贡献主要收入增量。 22 年，公司鲜货类产品中，禽类制品、畜类、蔬菜、其他产品收入分别为 42.04、 0.22、 6.44、 5.67 亿元，同比-2.92%、 -69.22%、+5.03%、 -4.36%，销量分别同比-7.00%、 -73.48%、 -4.25%、 -10.94%，推算单价分别同比+4.39%、 +16.06%、 +9.69%、 +7.39%。

4） 22 年华中、华南市场增长稳健。 22 年， 公司收入占比超 5%的地区中， 华中、华南、华东、西南、华北收入同比+6.20%、 +5.71%、 -8.93%、 -6.64%、+1.95%。 23Q1 公司华南收入增长提速（+22.31%），华中、华北市场增长稳健。

23Q1 广告宣传费用及市场补贴减少，归母净利率已现改善

1） 23Q1 归母净利率已现改善。 22 年，公司毛利率为 25.57%，同比-6.11pct，23Q1 毛利率为 24.30%，同比-6.01pct，主要由于原材料、物流、人工成本增加。 22 年，公司归母净利率为 3.51%，同比-11.47pct， 23Q1 归母净利率为7.54%，同比+2.26pct。

2） 23Q1 销售费用率-7.22pct。 22 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.75%、 7.77%、 0.57%、 0.30%，同比+1.75、 +1.39、持平、 +0.17pct；23Q1 四费率分别同比-7.22、 -0.19、 +0.01、 -0.15pct，销售费用率下降主要由于广告宣传费用及市场补贴减少。

提价能力较强，盈利能力有望改善

1）加盟商开店意愿有望增强。 短期来看，随着消费场景复苏，店效有望改善，促进加盟商开店意愿提升。公司通过健全的加盟商委员会激励监督机制、领先的供应链体系， 有效降低食品安全风险，中长期来看，公司仍具较大开店空间。

2） 卤制品龙一，提价能力较强。 公司为卤制品龙一，标准化管理打造坚固护城河，门店数领先， 成本压力下， 公司提价能力较强，盈利能力有望改善。

3）公司核心团队外延布局张力大。 公司利用产融结合构建第二、三增长曲线，目前已投资了廖记棒棒鸡、千味央厨、和府捞面、卤江南、幺麻子等潜力企业。

4）定增支持产能扩张。 随着定增落地，公司将突破产能瓶颈，支撑扩店需求。

投资建议

公司是休闲卤味龙一，以凝聚力、管理力见长，休闲卤味还有翻倍空间，泛卤味布局张力很大。 我们预计公司 2023、 2024、 2025 年归母净利润为 9.35、12.14、 14.03 亿元，增速 302.23%、 29.82%、 15.51%，对应 4 月 28 日 PE26、 20、 17 倍（市值 251 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、原料价波动风险、消费恢复不及预期风险