运达股份(300772)

事 件： 4 月 18 日、 27 日晚间， 公司发布 2022 年报、 2023 一季报。

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2022 年业绩符合预期， 2023 年一季报业绩低于预期

2022 年实现营收 174 亿元，同比增长 7.6%；归母净利润 6.2 亿元，同比增长5.1%。 其中， 风电机组营收 163 亿元，同比增长 3.8%，营收占比 94%；发电业务营收 2.6 亿元，同比增长 20.4%，占比 1.5%；新能源 EPC 总承包营收 4.2 亿元，占比 2.4%。 2023Q1 实现营收 34.8 亿元， 同比提升 2%；归母净利润 0.7 亿元，同比下降 34%，主要系计提信用、 资产减值准备所致， 共计减少净利润 0.78 亿元。

盈利能力维持稳定， 2022 年毛利率同比提升 0.93pct， 2023Q1 同比下降 1.7pct

盈利能力： 1）销售毛利率： 2022 年毛利率约 17.77%，同比提升 0.93pct；2023Q1 约 16.67%，同比下降 1.7pct； 2）销售净利润： 2022 年净利率约 3.55%，同比提升 0.48pct； 2023Q1 约 2.13%，同比下降 1.13pct。 风机招标价格持续下降的背景下，公司盈利能力维持相对稳定。 费用端： 2022 年期间费用率11.85%，同比下降 0.69pct，主要得益于销售、研发费用率下降， 分别同比下降。 2023Q1 期间费用率 12.36%，同比下降 0.65pct。

公司在手订单旺盛， 2023Q1 新增订单、累计在手订单分别同比增长 140%、 48%

2022 年新增订单 12.28GW，超过九成新增订单为 5MW 以上风机，大型化趋势显著； 2023Q1 新增订单约 4.52GW， 同比增长 140%。 截止 2023-3-31，公司累计在手订单 19.81GW， 同比增长 48%。 拆分来看， 2-3MW（不含）风机 0.55GW，占比2.8%； 3-4MW（不含）风机2.29GW，占比11.6%； 4-5MW风机1.72GW，占比8.7%；5-6MW（不含）风机 7.29GW，占比 36.8%； 6MW 以上风机 7.96W，占比 40.2%。

“两海”战略实现历史性突破，“一主两翼”战略持续推进

“两海”战略： 1）海外市场：公司持续深化越南等区域布局，并在欧洲、南美等市场实现突破。近日，公司与 Fintel Energia 签订协议，成为其在塞尔维亚854MW 风电项目的首选供应商，协议包括 112 台 7.7MW 风机的供应、安装及后 10年的运维服务； 2）海上风电： 2022 年公司实现海上风电的零突破， 中标国电浙江宁波象山一号（二期） 50 万千瓦海风项目。 2023 年 4 月，公司预中标大连市庄河海上风电项目。 “一主两翼”战略： 1）新能源电站投资运营：资源获取方面， 2022 年公司在湖南、云南等区域获取风光储资源开发指标超 400 万千瓦，同比增加 150%，新增已核准/备案的风电光伏项目权益容量 116.21 万千瓦、储能项目 10 万千瓦时，为后续业务开展奠定基础。 2）新能源 EPC 总承包： 2022 年公司首次进入该领域，全年新增订单合同超 50 亿元，实现营收 4.22 亿元。

盈利预测

预计 2023-2025 年净利润分别为 7.7、 9.3、 12 亿元，同比增长 25%、 20%、 29%，CAGR=24.6%， 对应 PE 为 12、 10、 8 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1）风电装机不及预期； 2）上游零部件价格上涨