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盐津铺子(002847)

事件：

公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。拟以61.52元/股，授予公司董事、高管、核心技术人员共86人220万股限制性股票，占公司总股本的1.71%。

营收利润双双锚定快速增长，彰显未来发展信心：

本次股权激励的业绩考核目标以2022年为基准，2023-2025年营收增速分别不低于25%、56%、95%，CAGR为25.0%，净利润（扣非归母净利润并剔除激励计划股份支付费用）增速分别不低于50%、95%、154%，CAGR为36.4%。2023年营收、利润目标较2021年股权激励进一步上修。从绝对值角度看，2023-2025年目标营收将分别达到36.17、45.14、56.42亿元，净利润将分别达到4.79、6.23、8.12亿元，净利率分别达到13.3%、13.8%、14.4%，高于2022年11.0%净利率水平。公司此次待摊费用总计1.39亿元，叠加2021年股权激励计划，2023-2025年待摊费用分别为6894、6285、2719万元，根据目标营收，分别影响1.91%、1.39%、0.48%净利率，影响有限。

“百亿征程”启航，远期成长可期：

公司2023年4月提出“百亿征程，产品领先”战略，将在未来6年分两个“三年计划”实现。作为公司第一个“三年计划”，未来三年公司锚定营收25%快速增长，彰显公司转型升级战略的信心。公司围绕“品类做减法，渠道做加法”，在产品端，聚焦六大核心品类，以全品类自产为基础，持续精进产品力。在渠道端，保持原有散装店中岛优势，拓展零食店、电商，通过定量装布局KA、BC、CVS等全渠道，通过多渠道发力带动业绩增量。从利润目标来看，锚定较收入端更高增速，规划净利率持续稳步提升。毛利方面，2022年公司承受大宗原材料价格上涨带来的压力，目前油料、包材等价格已进行下降通道，有望释放利润空间。产品端聚焦核心品类，精简长尾SKU，释放规模效应，带动盈利能力提升。费用方面，公司调整费用投放战略，精简KA费用投放，同时提升零食店等低费用渠道，精简费用精益发展。

投资建议：

我们小幅上修盈利预期，预计2023-2025年公司收入增速分别为26.4%、25.5%、24.5%，利润增速分别为60.5%、33.3%、30.9%，成长性突出。给予买入-A投资评级，6个月目标价169.22元，相当于2023年45倍的动态市盈率。

风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。