三七互娱(002555)
(资料图片仅供参考)
事件:
①2022 年业绩： 公司公告 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 164.06亿元， YOY+1.17%，实现归母净利润 29.54 亿元， YOY+2.74%，实现扣非归母净利润 28.83 亿元， YOY+9.76%。
②2023 年一季度业绩： 公司公告 2023 年一季报， 2023 年一季度实现营业收入 37.65 亿元， YOY-7.94%，实现归母净利润 7.75 亿元，YOY+1.92%，实现扣非归母净利润 6.70 亿元， YOY-12.01%。
③2022 年年报分红预案： 向全体股东每 10 股派发现金红利 4.5 元（含税），合计拟派 9.98 亿元，占 2022 年利润的 33.78%。
投资要点:
2022年与 2023Q1 业绩超预期， 2022Q4 创单季度收入新高。
2022 年公司网络游戏收入 164.06 亿元， YOY+1.17%，移动游戏收入 156.32 亿元， YOY+1.74%，占整体营收的 95.28%，其中国内移动游戏收入 96.51 亿元， YOY-8.99%，跑赢国内移动游戏市场（据伽马数据， 2022 年中国移动游戏市场实际销售收入 1930.58 亿元，YOY-14.40%）；按销售模式看， 2022 年自营收入 142.14 亿元，YOY+8.99%，占整体营收的 86.64%，联运&其他收入 21.92 亿元，YOY-30.97%，占整体营收的 13.36%（同比下降 6.2pct），证明公司自营渠道能力显著提升。 分季度看， 2022Q4 实现收入 47.28 亿元，YOY+15.15%， 创自 2018 年以来单季度收入新高，主要得益于下半年上线的新品《小小蚁国》《空之要塞》等与老产品稳定运营贡献收入； 2023Q1 实现收入 37.65 亿元， YOY-7.94%， 跑赢 Q1 国内移动游戏行业-19.42%的同比降幅。
毛利率方面， 2022 年公司整体毛利率为 81.42%，同比下降 3.4pct，主要系海外业务毛利率相对国内业务较低，而公司 2022 年海外业务收入占比提升； 其中移动游戏毛利率为 81.74%，同比下降 3.87pct，海外业务毛利率为 77.69%，同比下降 5.5pct。 2023Q1 公司整体毛利率为 78.24%，同比下降 8.1pct。
费用方面， 2022 年公司销售费用为 87.33 亿元， YOY-4.30%，销售费用率为 53.23%，同比降低 3.0pct， 体现出公司通过长线运营保持收入相对稳定，销售费用率控制良好； 2023Q1 销售费用为 19.18 亿元， YOY-16.86%，销售费用率为 50.94%。 2022 年研发费用为 9.05亿元， YOY-27.64%，下降主要系公司调整人员结构，加大对 SLG等战略品类投入同时减少个别非战略品类投入，研发费用率为5.51%，同比下降 2.2pct； 2023Q1 研发费用为 2.00 亿元，YOY-27.52%，研发费用率为 5.31%。
出海业务保持高增速， 后续国内外储备 30 余款产品，新品周期开启在即。
出海业务构筑增长极，主力产品稳健运营： 2022 年公司海外收入59.94 亿元， YOY+25.47%，保持较高增速， 2020/2021 年海外收入增速均超 100%，海外占比已提升至 36.54%。公司已在全球市场形成以 MMORPG、 SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，打造了《Puzzles & Survival》《云上城之歌》等多款出海标杆产品，据 data.ai数据，公司 2022 年最高位居中国游戏厂商海外收入榜榜首， 2023年 3 月位居第 2 名。 产品方面：①截至 2023 年 3 月，《Puzzles &Survival》全球累计流水已超 70 亿元， 最高单月流水超 3.3 亿元，2023Q1 最高位居美/日 iOS 畅销榜第 9/15 名。 ②据年报披露，《云上城之歌》是 2022 年海外发行商在韩国收入最高的手游，获评Sensor Tower 2022 年中国手游日本市场收入增长榜第 3 名。
储备产品数量丰富，品类多元， 10 余款国内储备获批版号： 储备 33款产品涵盖 MMO（ 11 款， 4 款自研）、 SLG（ 11 款， 2 款自研）、卡牌（ 6 款， 1 款自研）、模拟经营（ 4 款）、休闲（ 1 款）等赛道，自研产品《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》已研发完毕。国内来看，《最后的原始人》定档 5 月 6 日，《凡人修仙传：人界篇》定档 5 月24 日，其余获版号的储备包括 MMO《扶摇一梦》《曙光计划》、 SLG《霸业》《万乘之国》、 卡牌《龙与爱丽丝》、模拟经营《织梦森林》《金牌合伙人》等。
盈利预测和投资评级： 公司“精品化、多元化、全球化”战略不断深化， 效果显著，海外业务稳健发展构筑增长极， 国内新产品周期开启在即， 提振 2023 年下半年业绩同比修复的信心。 由于公司部分产 品 延 期 上 线 ， 我 们 调 整 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为32.9/39.2/44.5 亿元，对应 EPS 为 1.48/1.77/2.01 元，对应 PE 为23.5/19.7/17.4X，维持“买入”评级，看好公司国内新品及出海产品表现。
风险提示： 市场竞争加剧、 新品不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、 政策监管趋严、版号获取进度不及预期、 核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
