一周行情回顾：海外衰退交易占主导带动贵金、能源等品种出现单边行情。国内受PMI回落等影响，市场情绪偏弱，权益市场结构分化，期债走牛

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五一出行火爆，消费数据分化

国内黄金周出游人次及旅游消费自2020年以来首次双双恢复超19年同期水平，但人均旅游消费同比换暖但仍不及疫情前水平

机票、酒店价格抬升至超2019年同期水平，餐饮消费较汽车、手机等大额消费复苏势头明显更强劲，说明一是性价比仍是消费的关键词，二是受疫情打压的线下接触性服务消费录得“补偿性”复苏

4月PMI重回收缩区间，经济复苏进入第二阶段

4月制造业PMI、建筑业PMI、服务业PMI均环比回落，其中制造业PMI回落至荣枯线以下，一是由于季节性因素，二是由于一季度的高基数效应。疫后复工复产及经济活动恢复正常带来的“修复性”填坑已暂告一段落，经济复苏静待内生动能的逐步启动及收入-就业-消费的正反馈机制的逐步形成

分项看，供应端的生产指数和需求端的新订单、新出口订单指数均出现回落，其中生产指数勉强维持在荣枯线，新订单及新出口订单指数重回收缩区间，出口订单降幅更明显。企业景气度出现不同程度回落，均处荣枯线以下

4月原材料库存指数、产成品库存指数均继续回落，而新订单指数大幅回落至产成品库存指数以下，表明企业仍处被动去库阶段，需求不振仍是关键问题

4月政治局会议强调宏观政策“合力”，预计稳增长政策保持定力但总量性加码概率不大

对经济形势的判断整体偏乐观，首次提出“三重压力”得到缓解，经济“好于预期”，同时强调“但是，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战“。新的挑战或与全球政治经济局势不确定性加大相关

会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，对风险问题重提加强地方政债务管理，对房地产延续“房住不炒”表述，基调不变

会议强调宏观政策要“形成扩大需求的合力”，对“积极的财政政策要加力提效”、“稳健的货币政策要精准有力”表述维持不变。考虑到3月公共财政收入及政府性基金收入已有好转态势，预计财政政策维持现有力度保重大项目开工，而以非常规工具大幅加码的概率较小，重点关注发改委关于扩大内需、稳就业、稳外贸方面的具体措施。货币政策方面，银行资金面紧张问题边际缓解，预计流动性维持宽松，结构性工具进一步发力，近期全面降息、降准的必要性较低

美联储大概率暂停加息，但对降息节奏不宜过分乐观

美联储宣布加息25个基点至5.00%-5.25%，已达3月点阵图的年底利率中值。5月议息会议货币政策说明中措辞调整，暗示下次可能暂停加息，但未给出承诺，说明美联储对结束加息仍保持谨慎，大概率以高利率维持一段时间

美联储是否以及何时降息取决于后续失业率及通胀的走势，且受金融稳定目标的掣肘。目前市场预期大概率6月不加息，7月降息，明显较美联储“乐观”。预计随着经济数据的不同表现会有出现过于乐观、预期修正、过于悲观、预期修正的反复过程，资产价格波动仍将扩大

风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期