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中煤能源(601898)

事件:

中煤能源发布2023年一季度报告：2023年一季度公司实现营业收入591.6亿元，环比增加30.8%，同比减少4.2%；归属于上市公司股东净利润71.6亿元，环比增加82.4亿元，扭亏为盈，同比增加5.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润71.3亿元，环比增加82.5亿元，扭亏为盈，同比增加5.3%。基本每股收益为0.54元，同比增加5.9%。加权平均ROE为5.32%，同比减少0.44个百分点。

投资要点:

煤炭业务：产销提升，价格成本下降。2023年一季度，公司实现商品煤产量3330万吨，同比增加9.2%，销量7477万吨，同比增加7.5%，自产煤及贸易煤销量均有增长。自产煤销量3257万吨，同比增加5.7%，买断贸易煤销量3931万吨，同比增长5.7%。公司自产商品煤平均售价671元/吨，同比下降56元/吨（-7.7%），吨煤销售成本272.55元/吨，同比下降40.5元/吨（-12.9%，主要由于材料、人工、运输费用等分别下降8.85、6.76、10.16元/吨），吨煤毛利398元/吨，同比减少15.5元/吨（-3.7%），毛利率达到59%（同比+2.4pct）。

煤化工业务：价格下降，盈利下滑。2023年一季度，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为18.4万吨（+12.2%）和18.1万吨（+9.7%），售价分别为7255元/吨（-7.9%）和6855元/吨（-8.9%），单位销售成本分别为6307元/吨（-5.9%）和6216元/吨（-5.4%），毛利率分别为13.1%（-1.8pct）和9.3%（-3.4pct）；尿素销量为64.5万吨（+7.9%），售价为2718元/吨（+4.7%），单位销售成本为1837元/吨（+7.2%），毛利率为32.4%（-1.6pct）；甲醇销量为50.7万吨（+2.8%），售价为1832元/吨（-1.4%），单位销售成本为2130元/吨（+21.6%），毛利亏损298元/吨。化工品价格多有下降，而仅有烯烃成本下降，煤化工业务整体盈利能力有所下滑。

榆林投建煤炭深加工项目，煤化工业务规模进一步扩张。公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目，项目包括220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目总投资239亿元，其中30%资金由公司注入，其余通过贷款解决，项目总工期为30个月。公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目，延伸产业链，业务版图进一步扩张。

盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为229.2/240.4/251.4亿元，同比+26%/+5%/+5%；EPS分别为1.73/1.81/1.90元，对应当前股价PE为5.16/4.92/4.71倍。公司长协比例高，业绩稳健提升，新建矿井陆续投产放量，成长可期，维持“买入”评级。

风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。