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智飞生物(300122)

投资要点

事件：2023 年 4 月 19 日，公司发布 2023 年一季报，一季度实现营业收入111.73 亿元，同比增长 26.37；归母净利润 20.32 亿元，同比增长 5.68%；扣非净利润 20.31 亿元，同比增长 7.12%。

收入符合预期，非新冠疫苗实现良好开局。公司积极克服 1 月上旬疫情感染影响，2-3 月恢复销售终端实现收入较高速增长，由于去年销售部分新冠疫苗，非新冠疫苗收入增速会更快。剔除新冠疫苗利润影响，非新冠疫苗利润增速基本与收入增速同步。批签发：23Q1 4 价 HPV 批签发 21 批次（+17%），9 价 HPV 174 批次（+89%）。

期间费用率保持稳定，研发投入持续增长。2023Q1 公司销售费用 4.47 亿元（+23.18%）、销售费率 4.00%（-0.10pp）；管理费用 0.80 亿元（+10.80%）、管理费 率 0.71%（ -0.10pp）；研 发费 用 2.14 亿 （+32.99%）、研发费 率 1.92%（+0.10pp），公司持续推进自主研发项目，2023 年自主产品开始进入收获期。2023Q1 公 司 存 货 余 额 为 96.18 亿 元 （ +45.18% ）， 占 资 产 比 重 为 22.14%（+1.03pp）。

自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。公司现有在研项目 28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 16 项，在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局 mRNA 技术平台。

盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 463.77、563.18、669.19 亿元，同比增长 21%、21%、19%；归母净利润为 93.97、115.92、139.99 亿元，同比增长 25%、23%、21%。公司代理 4 价和 9 价 HPV 疫苗持续放量，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。

风险提示事件：AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险