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宝立食品(603170)

事件:

宝立食品发布 2023 年一季报： 2023Q1 实现营收 5.39 亿元，同比增长27.20%，归母净利 0.76 亿元，同比增长 82.36%，扣非净利 0.56 亿元，同比增长 40.85%。

投资要点：

2023Q1 餐饮大客户需求恢复+线上空刻意面消费热度延续，业绩表现超预期。 今年 Q1 在 BC 端共同驱动下，收入同比增长超 25%，利润近翻倍增长，超市场预期。分品类看， Q1 轻烹解决方案收入同比增长 39.01%，是贡献整体收入表现的主要品类，其中一方面 C 端产品延续高增长，空刻意面线上 GMV 数据在春节消费热度高涨带动下实现弹性增长，且公司一直在布局线下中小 B 端及 C 端经销网络，可以看到非直销渠道同比增长 35.38%，经销渠道推进顺利。另一方面 B 端麦当劳、达美乐等餐饮大客户经营恢复，预计 B 端大客户增长速度快于 C 端。其他产品 Q1 延续较稳健增长，其中复合调味料以及饮品甜点配料分别同比增长 14.98%、 3.03%。利润方面，我们判断高增长主要源于成本回落以及产品结构变化，去年 Q1 定制化餐饮客户经营受疫情影响较大，今年 Q1 大客户需求恢复较好，以核心大客户为主的华东地区收入同比增长 27.6%。 此外东北、西南、西北等较新兴的市场均实现 40%以上的同比增长。

成本回落+餐饮客户收入占比提升，盈利水平稳步提升。公司 Q1 毛利率同比提升 2.05pct 至 35.09%，毛销差同比提升 0.16pct 至18.99%，预计主因 1）成本有所回落； 2）公司 B 端餐饮客户需求恢复，同步带来规模效应提升。其他费用率基本保持稳定，管理费用/研发费用/财务费用率分别同比+0.17/-0.25/-0.47pct。同时，今年 Q1公司收到房屋征迁补偿 2540 万元，若剔除该非经损益影响，扣非净利率同比提升 0.96pct 至 10.39%。

B 端大客户需求恢复趋势向好， C 端空刻高成长延续。 展望 2023 年，今年公司下游 B 端百胜、麦当劳、达美乐、汉堡王等西快餐饮客户随防疫优化，客流量恢复明显， 且连锁餐饮品牌的扩张规划也更加积极，对新品的需求也随之增加，从公司 Q1 收入表现也可以看出，餐饮大客户需求恢复趋势较好。大客户的经营恢复预计将带来定制化需求增长，提振公司利润表现，加上去年 Q2 开始大客户订单受疫情影响严重，今年规模效应也有望提升，预计利润在低基数的基础上实现快于收入增长。此外，圣农、泰森、正大等工业客户去年受疫情影响较小，今年预计将依托前期合作基础，维持稳增趋势。同时公司浙江工厂正储备冷冻烘焙产能，未来随大 B 类客户经营恢复+新品陆续上架， 公司 B 端订单整体有望提速增长。 在 C 端产品方面，公司旗下空刻意面具备一定品牌先发优势， 目前已加速经销网络建设，进入头部商超、 O2O 新零售渠道。并新推不同口味及规格意面产品，如mini 小食盒、青春版创意口味等新品， 未来在轻烹领域品类拓展可期。

盈利预测和投资评级。 我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为0.68/0.85/1.03 元，对应 PE 分别为 37/30/24 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 1）疫情影响程度超出预期； 2）原材料成本大幅上涨；3）公司大客户经营发展出现波动； 4）新品推广费用超预期； 5）食品安全问题等。