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埃斯顿(002747)

2022 年业绩略低预期，持续看好工业机器人市场较大的发展空间

2022 年，公司实现营收 38.81 亿元，同比+28.49%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比+36.28%。 2023 Q1，公司实现营收 9.86 亿元，同比+22.53%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比-28.34%。 鉴于 2022 年业绩略低预期， 我们下调 2023、 2024年业绩预测，新增 2025 年业绩预测， 预计 2023-2025 年公司归母净利润为 3.29（-0.18） /4.37（-0.29） /6.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.38（-0.02） /0.50（-0.04）/0.78 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 62.2/46.8/30.2 倍， 我们认为公司有望受益于工业机器人较大的市场增长潜力， 维持“买入”评级。

2022 年实现毛利率 33.9%，期间费用管控良好

从盈利端来看， 2022 年虽然芯片等重要原材料处于上涨趋势，公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响， 实现毛利率 33.9%， 同比+1.31pct。 2023 Q1，公司毛利率达 33.6%，同比+0.83pct，净利率达 4.5%，同比-3.16pct。从费用端来看， 2022 年公司期间费用率管控良好，为27.7%，同比-1.42pct，其中： 销售费用率为7.79%，同比-1.4pct；管理费用率为 9.88%，同比-1.3pct；研发费用率为 7.93%，同比+0.1pct；财务费用率为 2.14%，同比+1.22pct。

工业机器人利好政策频出，自动化行业迎来新一轮景气上行周期

分产品来看， 受益于汽车动力电池、光伏等新能源行业的发展机遇， 2022 年公司工业机器人及智能制造业务保持快速增长， 实现收入 28.55 亿元，同比+41.2%，实现毛利率 33.37%， 同比+0.91pct；自动化核心部件业务收入为 10.25 亿元，保持平稳增长，毛利率为 35.18%，同比+2.47pct。 自 2022 年下半年起， 政策驱动制造业投资需求回暖，自动化行业迎来新一轮景气上行周期； 2023 年 1 月 19 日，工信部等 17 部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。 我们认为公司作为国产工业机器人领军企业，有望随行业景气上行及政策利好实现收入持续增长。

风险提示： 订单不及预期风险；行业竞争加剧风险。