荣盛石化(002493)

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4月27日，公司发布2023年一季报：2023年一季度，公司实现营收697.21亿元，同比+1.63%，环比+8.98%；实现归母净利润-14.68亿元，同比-147.11%，环比+30.45%。销售毛利率4.35%，同比减少14.92个百分点，环比增加5.22个百分点；销售净利率-4.10%，同比减少12.53个百分点，环比增加1.59个百分点。

(资料图片)

投资要点:

产品价差有所修复，一季度业绩环比改善

2023年一季度，公司实现归母净利润-14.68亿元，同比-45.84亿元，环比+6.43亿元；其中实现毛利润30.35亿元，同比-101.86亿元，环比+35.87亿元。一季度毛利润环比有所修复，主要由于居民出行、消费、基建等逐步复苏，驱动上游油品及化工品需求提升，带动相关产品价格价差修复。据Wind，2023年一季度汽油价差达1621元/吨，环比+68.01%；PX价差达3220元/吨，环比+12.37%；聚乙烯价差达2620元/吨，环比+16.32%。同时，公允价值变动净收益达1.39亿元，同比+1.19亿元，环比+1.64亿元，主要系子公司荣盛新加坡2023年一季度纸货浮动收益增加；投资净收益达0.38亿元，同比-2.77亿元，环比-1.95亿元，主要系子公司大连逸盛2023年一季度期货平仓收益减少；公司其他收益0.52亿元，同比+0.39亿元，环比-22.36亿元，或因政府补助到账呈季节性影响。期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为0.08%/2.06%/1.58%，同比-0.01/+0.51/+0.34pct，环比+0.02/+0.11/-1.82pct，期间费用控制良好。

原油价格相对稳定，PX景气上行

进入2023年，原油价格从高位回落并逐步趋稳，据Wind，截至4月25日，2023年布伦特原油均价达82.63美元/桶，同比-16.61%。原油价格回落并趋稳将为公司成本端缓解较大压力。受海外成品油及PX供给紧张影响下，PX价格价差持续上行，据Wind，截至4月25日，2023年二季度PX-原油（扣除增值税）价差达3783元/吨，同比+18.44%，环比+17.46%，景气不断修复。公司是是国内PX龙头，据百川资讯，目前控股PX产能达1060万吨/年（权益约619万吨/年），随着PX景气上行，公司业绩有望持续改善。

大力布局新材料业务，公司成长空间广阔

在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022年8月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164亿元。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。

盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差及一季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.07、96.13、124.26亿元，对应PE分别22、14、11倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。