海优新材(688680)

投资要点

【资料图】

胶膜产品市占率提升，23Q1业绩环比扭亏为盈

2022年，公司实现营业总收入53.07亿元，同比增长70.90%；归母净利润0.50亿元，同比降低80.14%；扣非归母净利润0.28亿元，同比降低88.34%。2023年一季度，公司实现营业总收入13.51亿元，同比增长9.98%；归母净利润0.23亿元，同比降低70.56%，环比扭亏为盈。

光伏胶膜出货量大幅增长，盈利水平触底回升

2022年，公司光伏胶膜产品销售收入52.58亿元，同比增长72.28%；销售量达到4.35亿平米，同比增长76.88%，出货量增长带动公司市占率持续提升；销售均价12.09元/平米，同比降低2.60%。光伏胶膜产品毛利率同比下降7.49pcts至7.43%，主要原因系三季度以来，原材料EVA价格波动，公司需逐步消化高价库存，胶膜产品盈利能力阶段性承压。2023年一季度以来，随着粒子及胶膜价格企稳回升，胶膜盈利能力触底回升。

产能扩张计划陆续推进，产品结构持续优化

2022年，公司新增产能主要集中在双玻组件和N型电池组件配套使用的胶膜，产品结构持续优化，高品质胶膜供货能力稳步提升。2022上半年，公司发行可转债用于建设盐城年产2亿平米光伏胶膜项目（一期）（项目地址已变更为嘉兴市平湖市）及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期）。2023年，公司拟定增募资建设镇江年产2亿平米光伏封装材料项目（一期）、上饶年产2亿平米光伏胶膜项目（一期）。

新增新型胶膜产品品类，重点推进汽车新材料市场成长

光伏领域，公司新增单层POE胶膜品类和TOPCON专用新型EXP胶膜、改进型EPE胶膜、TOPCON下层用白色增效共挤POE胶膜以及高抗PID单层EVA胶膜、HJT专用转光胶膜等新型胶膜产品。非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE玻璃胶膜等，汽车智能座舱新型环保表面材料也取得良好进展。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动业绩快速增长。考虑到光伏胶膜对上游原材料成本上行传导不足（2023Q1EVA价格平均上行34.0%，胶膜价格平均上行15.8%），我们下调公司盈利预测，预计2023-2024年公司归母净利润分别为5.15、7.50亿元（下调前为7.77、9.83亿元），新增2025年盈利预测，预计2025年公司归母净利润为9.52亿元，2023-2025年归母净利润同比分别增长927.59%、45.70%、26.95%，对应EPS分别为6.13、8.93、11.33元/股，对应PE分别为20、14、11倍。维持“买入”评级。

风险提示

全球光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。