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新华保险(601336)

事件：公司披露2023年一季报，23Q1实现营业收入290亿元（YoY+17%），归母净利润69亿元（YoY+115%），每股收益2.22元（YoY+116%）。其中，Q1净利润大幅大幅增长主因：新会计准则下投资端弹性放大，且权益市场有所回暖，公司总投资收益较上年同期增加，23Q1实现年化总投资收益率为5.2%。

个险有待改善，银保发力突出。公司2023Q1实现保费收入648亿元（YoY-0.2%），其中，长险新单保费198亿元（YoY-6.0%），十年期及以上期交保费5亿元（YoY-38.6%）。分渠道来看：1）个险渠道压力犹存。公司23Q1个险渠道实现保费收入411亿元（YoY-4.0%），其中，长险新单保费43亿元（YoY-25.9%），预计与队伍规模滑落有关。2）银保期交强劲增长。公司持续优化银保渠道合作模式与产品服务供给，23Q1银保渠道实现保费收入225亿元（YoY+5.9%），银保渠道保费占比34.7%（YoY+2.0pct）。其中，长险新单保费155亿元（YoY+1.6%），尤其是长险首年期交同比+75.1%至52亿元（同期个险长险首年期交同比-25.8%至41亿元），预计银保渠道NBV贡献比例提升。

关注后续队伍规模和质态变化。截至23Q1，公司个险渠道营销规模人力仍延续缩减态势。考虑到行业整体人力规模企稳迹象已有所显现，以及公司持续推进队伍建设向“年轻化、专业化、城市化”转型，预计公司队伍规模有望逐步企稳，关注后续人力规模情况及人均产能改善成效。

市场回暖带动投资收益转好。截至23Q1，公司投资资产为1.23万亿元，较年初+2.6%；23Q1实现年化总投资收益率为5.2%（YoY+1.2pct），主因会计准则切换放大投资端弹性，以及Q1权益市场回暖。

投资建议：维持买入-A投资评级。预计新华保险2023-2025年EPS分别为4.19元、5.75元、6.54元，6个月目标价为48元，对应0.56x2023年P/EV。

风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。