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投资要点

经济超预期放缓。GDP环比折年率录得1.1%，大幅不及预期，较上季度有所回落，并且已连续两季度放缓。一方面，美联储已持续快速加息，并同时开启缩表，推高基准利率并抽离流动性。今年三月以来，银行业危机爆发也使得银行业信贷收紧，进而抑制相关经济活动。另一方面，私人库存投资回落是美国经济放缓的最大拖累，大幅抵消了消费对经济的拉动。展望未来，在高利率和信用收紧的背景下，经济或将进一步下行，下半年可能出现衰退局面。

消费结构出现分化。消费项环比折年率录得3.7%，高于前值的1%。相对于服务，商品消费大幅度增长，耐用品增速回升较耐用品更大。同时，个人实际消费支出同比与消费者信心指数仍处于低位。投资大幅回落。私人库存和住宅投资大幅拖累一季度GDP增长，牛鞭效应仍在。净出口回落。出口同比自四季度的4.6%上升至7.1%，进口同比则自1.5%下降至-2%。房地产市场低迷。美联储快速加息使得住房市场衰退，房屋开工和销售水平均处于低位。劳动力市场需求放缓。劳动力活跃水平出现轻微下降，失业率接近历史低位，劳动力市场出现放松迹象。

经济衰退就要到来。由于美联储加息进程暂未结束，众多联储官员表示需要将利率维持在限制性水平上一段时间，高利率对经济的损害还将持续。最新公布的美联储褐皮书也显示，部分地区银行业收紧贷款标准，将抑制经济活动。在限制性高利率和信贷条件紧缩的背景下，美国衰退警报已经敲响。我们预计5月最多还有一次加息。下半年若经济衰退如期而至，通胀压力也将缓解，则美联储年内可能提前开启降息进程。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。