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欧派家居(603833)

事件：

欧派家居发布2023年一季度业绩公告：2023年第一季度公司实现营业收入35.70亿元/同比-13.85%；归母净利润1.52亿元/同比-39.79%；扣非归母净利润1.30亿元/同比-44.40%。

投资要点：

疫情等短期因素致使今年Q1业绩承压。受疫情放开及春节放假较早影响，2022Q4前端接单蓄客较少，致使2023Q1工厂端出货较往年同期偏少，同时2022Q1基数较高，两项因素叠加2023Q1收入及业绩同比出现短暂性下滑。

收入下降影响成本及费用摊薄。2023Q1，公司毛利率26.68%/同比-0.98pct，公司期间费用率21.60%/同比+1.20pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.75%/8.68%/-2.06%/5.23%，分别+0.62/+1.56/-1.27/+0.29pct。公司销售收入同比下降，使得固定费用未摊薄，单Q1盈利能力受到阶段性影响。

Q1对全年影响可控，合同负债同比增长，业绩恢复支撑足。从2016年以来历史数据看，Q1收入约占全年的15%-18%，对全年目标达成影响较为有限。2023Q1，公司合同负债同比增长25.35%，营销蓄客反馈佳，在手订单增长可观，预计前端接单成果将随订单转化逐步传导到工厂出货端。Q1营销目标顺利完成，提振信心，伴随地产及经济大环境回暖、大家居与品类融合战略持续推进，全年销售有望迎来逐步改善。

盈利预测和投资评级：公司营销节点蓄客充分，营销成果将在后续季度陆续转化至报表端，大家居战略与品类融合效果得到持续验证，全年业绩恢复可期。公司积极进行内部组织架构优化，预计将更好顺应流量碎片化趋势、更好推进品类融合，进一步优化业绩表现。我们预计2023-2025年公司实现营业收入264.44/301.91/341.36亿元，归母净利润31.54/36.98/42.23亿元，对应估值21/18/16xPE，维持公司“买入”评级。

风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。