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百润股份(002568)

事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入25.93亿元，同比-0.04%；归母净利润5.21亿元，同比-21.74%；扣非归母净利润4.86亿元，同比-22.73%。其中22Q4实现营收9.48亿元，同比+39.50%；归母净利润2.16亿元，同比+110.13%；扣非归母净利润2.05亿元，同比+109.66%。23Q1公司实现营业收入7.60亿元，同比+41.11%；归母净利润1.88亿元，同比+104.73%；扣非归母净利润1.87亿元，同比+105.90%，业绩表现亮眼。

强爽放量带动收入高增，全国化布局逐步显现。（1）分产品看，2022年预调鸡尾酒实现营收22.57亿元，同比-1.24%，Q3后公司生产经营恢复正常，且强爽在多互联网平台声量持续攀升，销售增速较快，带动预调鸡尾酒业务呈逐月恢复态势，22Q4实现营收8.57亿元，同比+42.91%；食用香精业务实现营收2.80亿元，同比+2.33%，发展较为稳定。23Q1预调鸡尾酒实现营收6.74亿元，同比+46.74%，保持较快增长。（2）分渠道看，2022年线下/数字零售/即饮渠道分别实现营业收入19.33/5.39/0.65亿元，同比+6.56%/-16.78%/-33.14%，毛利率最高的传统线下渠道收入与利润贡献均较大。（3）分区域来看，2022年华北/华东/华南/华西地区分别实现营业收入4.07/11.08/6.51/3.70亿元，同比+26.64%/-10.26%/+9.56%/-9.24%，22年经销商数量净增146/34/84/41家，华北、华南贡献较大增量，全国市场开拓与渠道下沉渐显成效。

盈利能力明显改善，23年利润弹性可期。2022年在上半年经营承压情况下，公司全年毛利率同比-1.65pct至63.78%；2023Q1公司毛利率同比+2.94pct至65.45%。从费用方面看，22年公司销售/管理费用率分别同比+2.27/+1.40pct至24.13%/6.66%，主系广告投入增加与股权激励费用摊销影响，23Q1销售/管理费用率分别同比-4.94/-2.24pct，费率稳步优化。综合来看，2022年公司归母净利率同比-5.57pct至20.1%，但22Q4归母净利率同比+7.67pct至22.82%，23Q1归母净利率同比+7.68pct至24.72%，环比持续改善，展望全年公司利润弹性可期。

“358”品类矩阵持续丰富，着眼长远把握机遇。2022年初公司制定“RIO(锐澳)”产品“358”(3度、5度、8度酒精含量)品类矩阵规划，目前二级、三级增长引擎逐渐成型，微醺、经典、强爽、清爽等满足消费者在不同场景的需求。公司通过渠道创新、产品创新、数字营销和综合性业务开拓等构建了综合性的企业竞争优势，抓住单品爆量机遇持续增加市场投入，看好后续长期稳健发展。同时，崃州蒸馏厂已顺利灌桶多种风味威士忌，未来以威士忌为主的烈酒业务有望贡献新增量。

投资建议：国内预调鸡尾酒市场具有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司作为国内预调酒行业龙头企业具备强劲先发优势，我们看好公司未来发展。基于公司业绩报告做出盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现营收35.25/44.97/54.04亿元，同比+35.9%/+27.6%/+20.2%，实现归母净利润8.61/11.42/14.34亿元，同比+65.2%/+32.7%/+25.5%，对应PE分别为50x/38x/30x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。