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晨光股份(603899)

事件:

晨光股份发布2023年一季度财报：2023年第一季度公司实现营业收入48.81亿元，同比增长15.44%；归母净利润3.33亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长15.41%。

投资要点:

各项业务收入同比均提升，经营表现超预期。2023Q1，晨光传统线下业务营业收入（含抵扣项）17.55亿元/同比+3.20%，晨光科技营业收入1.86亿元/同比+57.95%，科力普营业收入26.41亿元/同比+23.06%，零售大店收入3.00亿元/同比+13.31%，公司全线业务同比均实现正增长，传统线下及零售大店业务随线下消费场景回暖如期复苏，晨光科技与科力普增速稳健，经营业绩在同期基数正常情况下实现双位数增长。

受科力普及晨光科技收入占比提升影响，毛利率有所下降，期间费用率优化。2023Q1公司毛利率19.68%/同比-2.03pct。公司期间费用率11.78%/同比-1.58pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.98%/3.96%/-0.11%/0.96%，分别-1.10/-0.35/-0.03/-0.10pct。晨光科技及科力普业务持续放量占比提升，毛利率因此有所下滑，推测总部对大型销售活动费用支出有所控制，销售费用率有所下降。

公司基本面回暖确定性强，估值分位数处于历史底部，安全性高。公司4-6月进行大学汛前上架维护及新品预热，今年小学汛已验证符合预期，大学汛时期放开二胎后首批新生儿入学，客流增长可期；科力普方面，公司积极拓展MRO、礼品及员工福利品类，做大规模，未来随着规模做大摊薄成本，有进一步优化空间。5月4日PE估值22x，对应上市以来6%分位数，估值相对安全。

盈利预测和投资评级：生产生活正常化后公司业绩复苏的预期已在Q1得到验证，看好传统核心业务及零售大店业务逐季恢复以及科力普积极拓展品类做大规模，优化盈利表现。我们预计2023-2025年公司实现营业收入250.44/296.90/353.39亿元，归母净利润17.82/21.78/25.86亿元，对应24/20/17xPE。维持公司“买入”评级。

风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，产品升级不及预期，办公集采行业竞争加剧，零售大店拓展不及预期。