宏观事件:

美联储5月加息25基点，政策利率或已达顶点。我们对今年大概率降息的市场预测持谨慎态度，需关注通胀下半年的走势，服务通胀或阻碍降息。

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事件点评

美联储如期加息，政策利率或已达顶点

美联储5月会后宣布加息25基点，将联邦基金利率的目标区间从4.75%至5%升至5%-5.25%。至此，美联储本轮紧缩周期自去年3月以来已连续第十次加息，利率水平为2007年金融危机爆发前的十六年来最高。在1年多的加息时间内把利率从0提升了5个百分点。会议前CME期货市场的数据显示市场预期加息25个基点概率接近90%。美联储5月加息后，市场反应的整体解读偏鸽派。美债收益率走低，美股短线上涨，美元指数走高，现货黄金升破2030美元。声明变化暗示加息或已到顶点。

服务通胀或成为今年降息的阻碍

市场目前预期到今年年底，美联储大概率会开始调降政策利率。美联储的政策利率只有1%的概率会维持在目前的5%到5.25%的高位，最大的可能性是降息到4.25%到4.5%之间。通胀数据或为降息最大障碍，核心通胀仍然较2%的目标有较远的距离。尤其是核心服务CPI仍然没有开始明显下行。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI可能仍然会表现出相当的韧性。

美债的顶点或早于加息的顶点

从过去两个经济周期的经验看，2年期和10年期美国国债的高点都在美联储加息高点之前到达，值得注意的是过去两个周期中美联储的加息并没有出现加息和降息的反复转换。

鲍威尔整体认为目前银行危机的影响有限

鲍威尔认为美联储的流动性工具为金融稳定提供了支持，而货币政策利率的调整是为了实现物价稳定和充分就业。鲍威尔认为摩根大通收购第一共和银行这个事件是好的，但是也并不支持大银行进行大规模收购，地区性银行发挥了非常重要的作用。

缩表计划不变

实际缩表的速度略慢于最大可能速度。从2022年6月期，美联储持有的证券开始逐月下降，到目前为止平均月减少577亿美元，从2023年以来平均月减少751亿美元。到目前为止，美联储本轮总共的缩表规模约为5500亿，其中2022年总共缩表3300亿，今年以来缩表2200亿。

风险提示：美联储紧缩超预期，地缘政治风险超预期