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天目湖(603136)

公司发布 2022 年报及 2023 年一季度报， 1） 2022 全年： 实现营收 3.69 亿元/-11.96%，主要系业务量下降所致，恢复至 19 年73.4%；归母净利润 0.20 亿元/-60.57%，恢复至 19 年 16.1%；扣非归母净利润 0.12 亿元/-70.97%，恢复至 19 年 9.9%；经营性现金流量 1.14 亿元/-16.88。 2） 2022Q4： 实现营收 1.26 亿元/+26%，恢复至 19 年同期 108.6%；归母净利润 0.18 亿元/+137.2%，恢复至 19 年同期 205.2%；扣非归母净利润 0.15 亿元/+439.6%，恢复至 19 年同期 172.4。 3） 2023Q1： 实现营收 1.2 亿元/+114.26%恢复至 19 年同期 134.8%；归母净利润 0.19 亿元/-189.1%，恢复至19 年同期 126.7%；扣非归母净利润 0.17 亿元/-175.6%，恢复至19 年同期 114.7%；经营性现金流量 0.44 亿元/-320%。

受疫情影响全年客流承压明显，酒店板块因新建项目营收较疫前有所增长。 2022 年， 1）景区业务营收 1.56 亿元/-30.73%，恢复至 19 年 49.4%，毛利率 46.19%/-15.27pct，其中山水园板块营收 0.86 亿元/-30.33%，恢复至 19 年 52.1%，毛利率 48.21%/-14.65pct ；南山竹海板块营收 0.70 亿元/-31.22%，恢复至 19 年51.7%，毛利率 43.68%/-16.05pct。 2）水世界业务营收 0.14 亿元/+258.47%，恢复至 19 年 88.6%，毛利率 15.64%/+186.7pct。3）温泉业务营收 0.32 亿元/-10.24%，恢复至 19 年 60.4%，毛利率 36.99%/-6.51pct。 4）酒店业务营收 1.43 亿元/+15.26%，恢复至 19 年 149.0%，毛利率 24.84%/-10.88pct。 5）旅行社业务营收 0.07 亿元/-9.10%，恢复至 19 年 53.8%，毛利率 4.51%/-0.05pct。

费用管控得当， 2023Q1 费用率随收入恢复下降明显。 1） 2022年： 销售费用率 11.2%/-1.6pct，管理费用率 21.1%/+2.8pct，财务费用率-0.38%/-0.37pct； 2） 2023Q1： 销售费用率 6.3%/-4.6pct，管理费用率 15.4%/-17.8pct，财务费用率-1.3%/-1.4pct。

投资建议： 短期公司高端度假产品持续贡献增量业绩，同时丰富园区内产品体验，带动景区客流持续提升。中长期南山小寨二期及动物王国项目有望为公司带来更多看点。 给予买入-A 投资评级， 6 个月目标 31.5 元，对应 2024 年 25X 市盈率。我们预计公司 2023 年-2024 年的收入增速分别为 82.9%、17.7%，净利润 1.87、2.35 亿元。

风险提示： 项目客流恢复不及预期、 市场竞争加剧风险等