欣贺股份(003016)

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公司于 4 月 28 日发布 2022 年年报&2023 年一季报， 剔除会计准则调整影响2022 全年营收同降 17.1%至 17.4 亿元， 归母净利润/扣非归母净利润同降55.2%/61.7%至 1.3/1.1 亿元，疫情影响下有所承压。 公司持续完善品牌矩阵，渠道不断优化，随线下客流复苏有望释放业绩弹性， 维持增持评级。

支撑评级的要点

疫情反复下收入、 业绩承压，电商业务具韧性。 公司 2022Q4 单季度营收同降 26.2%至 4.4 亿元， 归母净利润同降 100.5%至-22.3 万元。分渠道看，公司线上业务多平台布局，在保持与头部电商战略合作的基础上拓展腾讯微商城、小红书等新兴平台， 构建会员体系及精细化运营实现客单值价值提升， 全年电商渠道实现营收 4.6 亿元，同比降低 6.1%，占公司收入比重提升 3.1pct 至 26.4%。 线下方面，疫情对公司重点布局门店的一二线城市终端影响较大，全年线下营收同降 21.1%至 12.5 亿元， 期末直营/经销门店数同增 14/-4 家至 421/85 家。 受门店关闭及线下客流下降影响，单店收入有所下降。

2023Q1 收入降幅收窄，刚性费用及资产减值损失拖累盈利。 公司 2023Q1收入同降 10.5%至 4.5 亿元，业绩同降 21.2%至 4896 万元。 期间费用率同增 2.5pct 至 51.4%。此外，公司一季度计提资产减值损失 2278 万元。

盈利能力承压， 周转放缓， 期待后续改善。 公司 2022 年毛利率同降 2.1pct至 69.4%。收入下降背景下费用规模效应释放不佳， 销售/管理/研发费用率分别提升 4.3/0.7/1.1pct 至 46.6%/4.9%/4.5%。 2023Q1 末存货周转天数同比增加 163 天至 505 天，应收账款周转天数同比增加 3 天至 36 天。

品牌建设持续推进，期待疫后复苏弹性。 公司以 JORYA 为核心，通过多品牌矩阵对消费者实现全覆盖， 同时推进生产供应链建设与智能化仓储物流体系，打造柔性供应体系。 公司渠道以直营门店为主，受疫情影响明显，但在疫情反复下公司电商业务保持稳健，直营门店实现逆势扩张占比提升，随 2023 年疫后客流量及消费需求回暖，公司经营弹性有望释放。

估值

当期股本下， 考虑到公司短期库存压力，下调盈利预测， 预计 2023 至 2025年每股收益分别为 0.54/0.70/0.82 元，同增 81.5%/29.7%/16.4%；市盈率分别为 21/16/14 倍。维持增持评级。

评级面临的主要风险

疫后消费需求降低，店效改善不及预期，电商发展不及预期