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摘要：

一季度开门红过后，4月经济景气度回落，结构继续分化。其中消费、基建投资和制造业投资是主要支撑，而地产和出口有所走弱。

具体来看，我们预计4月工增同比11.5%，固定资产投资累计同比6.9%，社会消费品零售总额同比22.6%，CPI同比0.3%，PPI同比-3.6%。

我们预计4月出口同比4.29%，进口同比0%。

我们预计4月新增信贷约1.35万亿，新增社融约1.8万亿，M2同比增速12.8%。

4月数据回落，需要客观看待。毕竟当前宏观图景仅仅是资产负债表修复的开始，一季度冲量过后，基本面阶段性反复是正常现象。参照央行的表述，政策注重从供给端发力，但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞，疲弱的地产和存在回落风险的出口是有效需求不足的核心映射。

资产负债表弱修复，经济演绎的核心就在于政策，4月政治局会议仍然致力于“推动经济运行持续好转、内生动力持续增强”，也强调当前经济回升向好的关键在于恢复和扩大需求。

我们预计政策发力的载体仍然是信贷社融，所以4月信贷社融的总量与结构情况值得债券市场关注。

风险提示：疫情超预期蔓延，财政力度不及预期，货币政策收紧等