美联储如期加息25BP，暗示本轮加息或已至终点

北京时间5月4日凌晨，美联储公布议息会议决议，加息25BP，联邦基金利率目标区间上升至5.00%-5.25%，标志着美联储为对抗通胀连续第十次加息。此外委员会将按之前公布的计划缩减购债，每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券(MBS)。本次会议为季中会议，未公布经济预测和点阵图。

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本次加息大概率是本轮加息周期的终点，主要原因有以下几点。

首先，美联储政策声明中措辞改变。相较于3月，本次声明对当前就业形势的判断出现变化，将就业增长的描述由“上升”改为“维持强劲”。货币政策的相关立场表述删除了“足够限制性(sufficiently restrictive)”，代之以强调货币政策累积的滞后效应对经济活动和通胀的影响，暗示当前利率水平已到达终点。

其次，新闻发布会上鲍威尔再次强调了政策声明中措辞的改变是“有意义的改动”，并表示在加息500BP之后，目前实际利率高于均衡利率，对利率敏感的经济活动正在降温，加上信贷紧缩和QT（量化紧缩），利率离紧缩水平已经不远了，甚至有可能已经达到了紧缩水平。

再次，银行业风波又起，继硅谷银行和签名银行后， 5月1日第一共和银行被银行业监管机构FDIC接管。同时FDIC宣布第一共和银行被售予摩根大通。美国区域性银行危机造成的信贷紧缩与加息作用殊途同归，银行业危机影响的发酵促使美联储慎重考量加息带来的影响。

上述因素结合3月美联储给出的点阵图表明多数联储官员认为5.00%-5.25%是年内利率高点，我们认为除非经济增长、就业和通胀出现大的波动，本次加息大概率是本轮加息周期的最后一次。

本次会议前夕，市场对于6月暂停加息形成了较为一致的预期，本次会议声明和鲍威尔的讲话基本符合市场预期，但对于何时开启降息，美联储和市场存在一定分歧。CME FEDWatch显示，会议之后，市场预计7月降息25BP 的概率升至50.72%，9月降息的概率升至87.49%。美联储给出的政策路径则保守许多，3月的点阵图显示年内美联储没有开启降息的计划，本次发布会上鲍威尔依然强调了通胀的顽固性，称未来是否需要额外的政策巩固需要进一步经济数据的支持，保留了政策空间。我们认为若区域性银行危机进一步发酵构成足够的外部冲击，美联储开启降息的时点或早于点阵图显示的基准情景。

美联储关注银行业危机带来的信贷紧缩影响

本次发布会上鲍威尔花了较长篇幅讨论银行业危机及其对货币政策影响。鲍威尔乐观地表示银行业的风险相较于3月已经明显改善，但银行风险对家庭和企业带来的信贷紧缩的影响和不确定性引起了联储的高度关注。“稳经济”、“控通胀”和“稳金融”三个政策目标的决策考量重心或发生变化。

在过去12个月里，监测的重点一直是通胀和就业增长步伐，现在银行业的压力及其造成的信贷紧缩和金融风险在政策考量中的权重正在上升。从当前的经济数据来看，就业和通胀目前仍延续3月经济预测中的趋势，在较温和的程度下显现了降温的迹象。就业方面，美国3月失业率仍处于3.5%的历史低位，2月和3月的职位空缺总数持续下降，显示劳动力需求正在降温，劳动力市场在经历了两年的火热后将逐步趋于正常。通胀方面， 美国PCE 3月份同比上涨4.2%，低于2月份的5.1%。剔除较易波动的食品和能源价格的核心PCE上涨4.6%，自去年10月以来持续处于下降趋势中。虽然鲍威尔一再强调通胀的顽固性，但他也承认加息500BP之后，目前利率可能已达到了紧缩水平。关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。

鲍威尔仍然对经济软着陆抱有信心，但市场对经济衰退的担忧情绪正在加大。银行业的动荡表明持续加息对于金融系统稳定产生的溢出效应不容忽视，银行业危机是否会引发经济衰退成了市场关注的焦点。会后美元指数和美债收益率同步下行，十年期美债收益率报收3.38%，较前一天下降6BP。主要股指均收跌，纳指跌0.5%，道指跌0.8%，标普500跌0.7%。金融风险累积叠加经济的下行压力或促使美联储以更谨慎的方式对抗通胀。