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美年健康(002044)

投资要点

事件： 2022 年，公司实现营收 85.33 亿元（ -7.41%，同比下滑 7.41%，下同）、归母净利润-5.33 亿元（ -965.78%）、扣非归母净利润-5.68 亿元（ -880.84%）。 2022 年 Q4 季度，公司实现营收 27.82 亿元（ -17.23%）、归母净利润-1.45 亿元（ -148%）、扣非归母净利润-1.44 亿元（ -150.45%），Q4 季度主要受疫情影响有所下滑。 2023 年 Q1 季度，公司实现营收 20.96亿元（ +53.82%），实现归母净利润-1.67 亿元（ +61.27%），实现扣非归母净利润-1.76 亿元， Q1 季度恢复增长。

2022 年业绩受疫情影响承压， 2023 年 Q1 有所回暖。 2022 年四季度传统业务旺季期间，核心城市受客观因素影响， 11-12 月体检收入较去年同期下跌 30%，对全年业绩造成较大的影响。分品牌来看， 2022 年美年大健康收入 66.42 亿元（ -5.43%），占比 77.8%（ +1.1pct），慈铭、奥亚收入 17.55 亿元（ -12.38%），收入占比 20.6%（ -1.3pct），美兆收入 1.4 亿（ +7.7%），占比 1.6%（ +0.2pct）。 2022 年公司体检人次 1839 万人（ -1.1%），但客单价提升 2.6%至 520 元。 2023 年 Q1，公司率先推出“阳康安心检”，通过布局全域营销新业态，实现客单价与销售增量升级。截至 2023 年 Q1，公司旗下正在经营的体检中心为 611 家，其中控股体检中心 291 家(+ 17 家)；参股体检中心 320 家。整体经营环境有望进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。

持续提升医疗质量，强化品牌建设，塑造创新产品力。 公司通过抽查、巡检、第三方影像质控等方式加强质量管理， 2022 年公司影像报告平均达标率 92.1%（ +5.9pct）。品牌塑造方面，公司搭建了包括抖音号、视频号等 19 个平台在内的完善的自媒体矩阵，同时不断扩大外部合作媒体数量，重塑美年品牌在消费者心智中专业、友善、科技的新定位。此外，公司持续利用健康体检大数据与 AI 人工智能结合，实现了 AI 辅助超声甲乳结节自动识别分类、 AI 辅助胸部 CT 阅片、超声流程自动化、检验产品远程质控等技术的核心突破，有望进一步实现检前、检中、检后全流程的智能化。

盈利预测与投资评级： 考虑到行业需求扩容以及公司门店盈利能力和效率的提升， 我们将公司 2023-2024 年归母净利润由 4.87/6.07 亿元上调为5.25/8.37 亿元， 2025 年预计为 11.64 亿元， 对应当前市值的 PE 分别为51/32/23X， 维持“买入”评级。

风险提示： 服务质量风险；并购整合不达预期风险；客流不及预期风险；政策变动风险。