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万泰生物(603392)

投资要点

事件：2023年4月20日，公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入28.87亿元，同比下滑8.98%；实现归母净利润12.45亿元，同比下滑6.46%；实现扣非净利润12.02亿元，同比下滑8.59%。

环比正增长，HPV疫苗批签发高增。23Q1实现营收28.87亿元（-8.98%），归母净利润12.45亿元(-6.46%),扣非净利润12.02亿元(-8.59%)。22Q3以来公司积极克服疫情防控、感染导致人员流动限制等多重因素，实现收入环比正增长（22Q3-Q4营收分别为27.21亿元、25.35亿元）。批签发：23Q1公司2价HPV批签发163批次（+79.10%），保持高速增长。

期间费率保持稳定，新冠相关支出费用化。2023Q1公司毛利率为91.61%（+1.90pp），净利率为43.13%（+1.16pp）。2023Q1公司销售费用9.08亿元（-6.98%），销售费率31.44%（+0.67pp）。管理费用0.59亿元(+20.32%)，管理费率2.03%(+0.49pp)。财务费率-0.53%(-0.73pp)。研发费用2.18亿元(+104.91%)，研发费率7.55%（+4.19pp），鼻喷新冠疫苗研发支出全部费用化。2023Q1公司存货10.04亿元、占资产比重5.82%(-1.01pp)。

研发管线有序推进，9价HPV研发进度处于国内第一梯队。（1）9价HPV：处于统计分析和医学总结报告产出阶段；小年龄桥接临床试验完成入组工作，正在进行产业化放大生产研究。（2）水痘疫苗：冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验。（3）20价肺炎疫苗：2023年2月启动受试者招募工作

盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为142.58、172.40和、200.09亿元，同比增长27%、21%、16%；归母净利润分别为57.85、71.95、83.52亿元，同比增长22%、24%、16%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗进度领先，维持“买入”评级。

风险提示：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。