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舍得酒业(600702)

事件：2023 年 4 月 27 日，公司披露 2023 年一季度财报，Q1 实现营业收入 20.21 亿元，同比+7.28%，归母净利润 5.69 亿元，同比+7.34%，扣非归母净利润 5.6 亿元，同比+8.5%。Q1 公司销售收现 22.36 亿元，同比增长 22.99%，合同负债期末为 7.97 亿元，环比增加 4.99 亿元。截至 23Q1 末，公司经销商数量为 2285 家，较 22Q4 末净增加 127 家。

沱牌增长提速，省外扩张持续推进。分产品看，23Q1 公司中高档酒实现营收 16.70 亿元，同比增长 6.05%，普通酒营收 2.36 亿元，同比增长 13.21%。23Q1 年以沱牌主导的普通酒占比提升 0.6pcts 至 11.68%，主因春节期间公司重点投入推广沱牌酒，携“0713 男团”引领潮流趋势，线上线下结合，融合“年味+经典”，使沱牌酒“国民名酒”形象深入人心。分渠道来看，批发代理实现营收 17.65 亿元，同比增长 6.42%，电商销售营收 1.42 亿元，同比增长 13%。分地区来看，23Q1 四川省内/省外营业收入分别为 4.83/14.23 亿元，同比-6.65%/+12.43%，分别占营收的 23.92%/70.41%，省外扩张持续推进。

费用管控优异，盈利能力稳定。23Q1 公司毛利率下降 2.45pcts 至 78.38%，主因夜郎古并表及产品收入结构变化。销售费用为 3.89 亿元，同比增长 11.93%，销售费用率同比提升 0.8pcts 至 19.26%，主因公司加大春节期间费用投放，登陆央视春晚、亮相海外多国迎春活动、投放《新闻联播》前黄金时段广告，精准、强力地传递了品牌声量和形象势能，强劲带动销售提速，显著提高开瓶率；管理费用率分别同比-2.36pcts 至 8.10%。23Q1 归母净利润同比增长 7.34%，归母净利率 28.18%，同比基本持平。23Q1 公司经营性现金流同比变动-45.59%至2.28 亿元，主要系本期购买商品支付现金增加所致。

深化老酒战略，千元战略新品藏品十年上市。4 月 9 日，公司在 2023 年经销商大会上发布了千元价位段战略新品“藏品·舍得 10 年”，拥有“六老”工艺带来的高端品质和深厚的文化内涵。在运营模式上，藏品十年创新采取“厂家品牌授权+经销商股份制”合作的模式，做到“统一管理、统一价格、统一推广”三统一，分享“产品销售利润+年度经营红利”双利润。公司计划在三年内将藏品十年打造为规模超十亿的单品，十年打造为仅次于品味·舍得的第二大优势单品，进一步打开公司千元价格带产品增长空间。

投资建议：公司继续深化老酒战略，并加快向“白酒发展为主、生态酒旅融合、科研高效转化、供应链生态友好”平台型企业进化，开创更多增长可能，未来有望持续享受次高端酒升级扩容红利，全国化扩张下看好公司中长期业绩空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21.2/26.7/33.9 亿元，对应EPS 分别为 6.36/8.03/10.19 元，当前股价对应 PE 分别为 29/23/18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济疲软，行业竞争加剧，新品推广不及预期