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本轮失业率会持续维持低位吗？ 美联储刚在 5 月议息会议上暗示暂停加息，可是 4 月美国的失业率却继续创新低。 但是别慌， 看历史上这不足为奇： 过去加息暂停时失业率也并未见底，甚至 1995 年与2018 年开始降息时失业率也还未到低点。 那么本轮新低的失业率有何特点？ 我们不妨从 4 月非农数据来一探究竟：

失业率受“再入者” 影响难以上涨。 计入失业率计算公式中的“失业者”和“再入者” 相互抵消，导致激增的失业人数难以体现在失业率上。 但可以看出，当前重新进入者已接近历史低位出现反弹， 未来在持续上涨的动力下将推高失业率。

超额退休未见恢复， 黄金年龄劳动力支撑有限。 疫后在健康问题及美国居民财富增加的影响因素下， 大龄劳动力重返职场意愿低，导致 55 岁及以上类别的劳动参与率至今并未改善。 同时， 25-54 岁的黄金年龄参与率已经恢复至疫情前水平， 后续支撑或已见顶。

薪资增速动能放缓对缓解通胀效果仍待确认。 不可否认的是薪资增速同比已经从高位开始回落， 但 4 月平均时薪环比增速继续上涨录的 0.5%。因此当前薪资动能并未“全面放缓”， 特别是就业密集型的服务部门：服务业增速居首位的休闲和酒店业在 3 月薪资同比增速 6%， 平均时薪环比增速升至 0.8%（前值 0.1%）。 “最大雇主”的薪资上涨压力， 为进一步雇佣和提高工资创造了动力，对通胀造成威胁。

职位空缺与非临时裁员需进一步降温。 可以看出， 职位空缺/非临时裁员的比例可以很好的解释工资通胀。 当前此比例已经出现下滑，但需要继续减半才能使得工资通胀进一步降温。 按住职位空缺/非临时裁员比例的反扑是打消工资-通胀上升担忧的第一步。

实际工资的上涨增加“软着陆” 可能性。 可以看出， 一方面名义工资增速的放缓要明显慢于通胀， 导致实际工资增速上升， 这也增加了美国经济实现“软着陆”的可能性。 另一方面， 当前的实际收入距NBER 界定衰退下的的实际收入水平仍有距离，美国年内经济陷入衰退的可能性低， 降息条件难以被巩固。

由此来看， 无论是失业率还是工资， 超韧性就业远没有达到衰退-降息的条件。 4 月非农数据再次体现劳动力市场的韧性，尤其是服务业需求黏性顽固。 劳动力市场的稳健攻破市场衰退预期， 也给予美联储更多空间让利率维持“更长、更久”来对抗通胀。也正如此前报告指出， 年内降息的基础无法被满足。

风险提示： 劳动供给恢复快于预期； 金融体系流动性风险超预期；恐慌情绪蔓延超预期； 俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。