兖矿能源(600188)

事件:

兖矿能源发布2023年一季度报告：2023年一季度公司实现营业收入444.21亿元，环比减少10.23%，同比增加7.82%；归属于上市公司股东净利润56.52亿元，环比增加55.04%，同比减少15.35%；扣非后归属于上市公司股东净利润56.19亿元，环比增加55.00%，同比减少15.53%。基本每股收益为1.16元，同比减少15.68%。加权平均ROE为5.78%，同比减少3.45个百分点。

【资料图】

投资要点:

煤炭业务：均价上涨，成本抬升。2023年一季度，公司实现商品煤产量2253万吨，同比-10.4%，商品煤销量2453万吨，同比-2.9%，产销下滑主要由于本部及兖煤澳洲产销量下滑，公司本部受地质条件变化、采场更替影响，产销量同比分别下滑15.2%和21.4%；兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响，产销量同比分别下滑27.3%和22.7%。

价格：一季度公司煤炭平均售价1138元/吨，同比上涨14.1%，价格上涨推动煤炭业务收入增加，一季度实现收入增长10.8%，其中自产煤均价1066元/吨，同比上涨14%，山西能化均价上涨45%，兖煤澳洲均价上涨28%，兖煤国际均价上涨84%。

成本：一季度公司煤炭平均销售成本699元/吨，同比上涨41%，自产煤单位销售成本477元/吨，同比上涨24%。昊盛煤业由于煤炭产量增加，吨煤销售成本大幅下降57%；内蒙古矿业由于煤炭销量同比减少19%，导致吨煤成本上涨42%；兖煤澳洲由于产销量减少，同时加大排水、恢复生产投入，导致吨煤成本大幅增加60%。

煤化工业务：价格下降，毛利收窄。2023年一季度公司化工产品产量191.2万吨，同比+15%；销量169.9万吨，同比+9.1%，榆林能化甲醇产销量大幅增加。公司化工产品平均价格为3539元/吨，同比-16%，单位毛利为502元/吨，同比-49%。主要化工产品价格多有下降，而成本上涨或下降幅度不及价格，导致煤化工业务毛利规模进一步被压缩。

资产注入：拟收购鲁西矿业、新疆能化，核定产能增加近4000万吨。公司公告拟现金收购控股股东山东能源集团所持有的鲁西矿业和新疆能化51%的股权，价格分别为183.19亿元和81.12亿元，将分3次支付（分别占30%、30%、40%）。2022年鲁西矿业和新疆能化分别实现归母净利润32.5亿元和19.4亿元，以收购价格计算对应PE为11.1和8.2倍；2023年一季度实现归母净利润（未经审计）分别为8.96亿元和3.55亿元，对应2023年化PE为10.0和11.2倍。同时有对2023-2025年的业绩承诺，未来3年鲁西矿业和新疆能化累计实现扣非后归母净利润比少于114亿元和40亿元，若按平均计算，对应PE为9.4和11.9倍。

鲁西矿业：截止2022年底，鲁西矿业共有7座在产矿井，合计核定产能1900万吨，权益产能1558万吨（对应本次收购权益产能795万吨），主要为主焦煤及配焦煤，资源量达到25.89亿吨，可采储量为12.28亿吨。2021-2022年产量分别为1205万吨、1134万吨。新疆能化：截止2022年底，新疆能化共有5座在产矿井，合计核定产能2089万吨，权益产能1591万吨（对应本次收购权益产能812万吨），主产不粘煤及长焰煤，资源量达到56.17亿吨，可采储量为31.16亿吨。2021-2022年产量分别为1671万吨、2047万吨。另外新疆能化有黄草湖一至十一勘查区以及准东五彩湾四号露天矿等12个探矿权，资源量达到174亿吨，可采储量达到122亿吨，主要为不粘煤和长焰煤。

盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为332.2/346.8/352.1亿元，同比+8%/+4%/+2%；EPS分别为6.71/7.01/7.12元，对应当前股价PE为5.0/4.8/4.7倍。公司优质资产将注入，资源储备进一步夯实，维持“买入”评级。

风险提示：海外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。