投资要点

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本周专题：阿迪达斯发布2023Q1财报

5月5日，阿迪达斯公布2023Q1财报。营收端，23Q1，阿迪达斯实现营收52.74亿欧元，同比下降0.5%，汇率中性下同比基本持平，剔除Yeezy产品影响，汇率中性下，营收同比增长9%。分产品看，23Q1，运动鞋、运动服、配饰产品分别实现营收30.25、19.09、3.40亿欧元，同比增长1%、-4%、9%，汇率中性下同比增长1%、-3%、8%，收入占比为57.4%、36.2%、6.4%。分地区看，23Q1，EMEA、北美、大中华区、亚太地区、拉丁美区域分别实现营收19.96、11.77、8.84、5.67、5.95亿欧元，同比增长3.1%、-16.1%、-11.9%、12.0%、42.6%，汇率中性下同比增长4.0%、-19.6%、-9.4%、15.6%、48.7%，收入占比为37.8%、22.3%、16.8%、10.8%、11.3%。剔除Yeezy产品影响，北美收入汇率中性下同比下滑5%，大中华区营收汇率中性下同比持平；剔除俄罗斯，EMEA区域营收同比增长9%。分渠道看，23Q1，汇率中性下，批发渠道、自营门店渠道、自营电商渠道营收同比增长3%、11%、-23%，剔除Yeezy产品影响，自营电商渠道营收同比增长12%，收入占比分别为66%、19%、15%。盈利能力方面，23Q1，毛利率同比下滑5.1pct至44.8%，主要由于供应链成本上升、零售折扣加深、存货减值、Yeezy产品停售影响、汇率负面影响。费用率方面，23Q1，SG&A费用为23.67亿欧元，占收入比重44.9%，同比提升2.3pct，其中运营管理费用17.66亿欧元，占收入比重同比提升3.0pct至33.5%，营销推广费用6.01亿欧元，占收入比重同比下滑0.7pct至11.4%。23Q1，公司录得归母净亏损0.39亿欧元，上年同期为盈利4.82亿欧元。存货方面，截至23Q1末，公司存货为56.75亿欧元，同比增长24.9%，环比下降5.0%，剔除Yeezy产品，公司存货环比下降7.1%。2023年展望，公司维持此前预测，考虑宏观环境挑战、地缘政治冲突、北美与欧洲经济衰退风险、大中华区复苏不确定性、库存清理、Yeezy产品停止销售（约12亿欧元），预计2023年营收汇率中性下同比下滑高单位数，预计营业亏损7亿欧元。

行业动态：Moncler2023Q1财报；HugoBoss2023Q1财报；潘多拉2023Q1财报

1)5月4日，意大利高级时装集团Moncler公布了截至3月31日的2023财年第一季度财务数据。该季度收入达7.26亿欧元，以固定汇率计增长23%。分区域看，亚洲、EMEA、美洲收入分别为3.04、2.16、0.85亿欧元，同比增长32%、29%、9%，收入占比50.3%、35.7%、14.0%。分渠道看，DTC、批发渠道收入分别为5.02、1.03亿欧元，同比增长34%、5%，占收入比重82.9%、17.1%。

2)5月4日上午，德国时尚奢侈品集团HugoBoss公布了截至3月31日的2023财年第一季度业绩数据。23Q1销售额同比增长25%至9.68亿欧元（经汇率调整后：+25%），远超过疫情前水平，所有品牌、渠道和市场均实现两位数增长；EBIT（息税前利润）同比大增63%至6500万欧元。基于此，集团提高了2023财年业绩预期，预计全年销售额将达到40亿欧元，提前完成中期销售目标。分区域看，EMEA、美洲、亚太分别实现营收6.09、1.95、1.41亿欧元，同比增长21%、38%、31%，占收入比重63%、20%、15%。值得一提的是，中国市场消费者信心的显著提升，HugoBoss在中国的销售额远高于去年同期水平，经汇率调整后增长了25%。

3)5月3日，丹麦珠宝品牌Pandora公布了2023财年第一季度的关键财务数据：收入在有机基础上同比增长1%至58.5亿丹麦克朗（在可比基础上与去年持平）。其中，中国市场在可比基础上同比下降26%至1.61亿丹麦克朗（在可比基础上：-35%），为Pandora贡献了3%的销售收入。虽然中国市场的贡献比例不高，但公司希望通过今年第三季度的品牌重启来实现业务增长。Pandora最初计划在全国范围内开展营销活动，但在疫情期间，该计划被缩减为在主要城市同时推出。现在Pandora的目标是一次进军一个城市。Pandora总裁兼首席执行官AlexanderLacik表示，由于客户需求尚未恢复到疫情前的水平，Pandora将放缓在中国范围内重新推出品牌的计划。但今年3月以来，Pandora在中国市场的表现正在逐渐改善，可比增长已经恢复至正值。Pandora将中国视为未来增长的潜在驱动力，这个全球最大的珠宝市场正在从去年的疫情中缓慢复苏。AlexanderLacik在接受路透社的采访时表示，“与我们在欧洲和美国看到的情况相比，中国的中等收入阶层在重返市场时要谨慎得多。”

行情回顾（2023.05.01-2023.05.05）

本周纺织服饰跑赢大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨2.66%，SW轻工制造板块下跌0.22%，沪深300下跌0.3%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.96pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.09pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.8%，SW服装家纺上涨4.1%，SW饰品上涨1.55%，SW家居用品下跌1.01%。截至5月5日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为18.00倍，为近三年的25.96%分位；SW服装家纺的PE为21.33倍，为近三年的46.15%分位；SW饰品的PE为22.38倍，为近三年的85.71%分位；SW家居用品的PE为21.76倍，为近三年的3.43%分位。

投资建议：

纺织服饰板块，2023年1-4月，越南纺织品、鞋类出口金额累计同比下降19.33%、16.26%，纺织品降幅环比扩大、鞋类降幅环比收窄。本周阿迪达斯发布23Q1财报，库存环比有所改善，但仍处于历史高位。上游纺织制造企业23H1订单压力较大，中长期角度建议继续关注华利集团、申洲国际；品牌服饰方面，据商务部商务大数据监测，2023年五一假期，金银珠宝、服装、化妆品、烟酒销售额同比分别增长22.8%、18.4%、16.5%和15.1%。根据中华全国商业信息中心的统计监测，以百货业态为主的全国重点大型零售企业零售额同比增长29.4%，其中金银珠宝增长42.8%、服装增长32.8%，化妆品增长21.4%。建议关注运动服饰安踏体育、李宁、特步国际、361度，及大众休闲服饰海澜之家、森马服饰，中高端女装锦泓集团、歌力思。黄金珠宝方面，珠宝企业23Q1业绩普遍实现高速增长，黄金品类表现尤为亮眼，今年珠宝需求占比最大的刚需婚庆需求恢复，叠加黄金工艺提升催化悦己需求释放，以及金价稳中有升，我们看好珠宝板块全年的表现，建议积极关注周大生、老凤祥。

家居用品板块，2023年初至今，30大中城市商品房成交453430套、成交面积5086.66万平方米，同比增长10.8%、12.1%。由于门店接单到工厂接单、工厂出货存在3个月左右的时间周期，家居企业门店接单受到上年12月-今年1月疫情影响，23Q1报表营收普遍面临较大压力，但前期积压需求使得农历春节后家居企业门店接单迅速回暖，预计23Q2业绩环比向好。建议积极关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、喜临门、慕思股份、金牌厨柜、志邦家居。继续看好我国智能坐便器渗透率的持续提升与公司在智能卫浴领域市场份额的扩张，建议关注箭牌家居，同时建议关注智能晾晒头部企业好太太。

风险提示：

地产销售或不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。