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整体观点：3月社零改善，食品CPI环比下跌。从社零总额来看，2023年3月同比+10.6%，高于2023年1~2月的3.5%，其中餐饮收入同比+26.3%，显著高于2022年1~2月的9.2%，主要得益于低基数背景下的需求稳步复苏。从食品CPI来看，3月同比+2.4%，环比-1%，同比涨幅较2月下降，主要归因于：1）天气转暖，鲜菜上市量增加，价格环比下降7.2%；2）存栏量较为充裕及消费需求回落影响，猪肉价格环比下降4.2%。

白酒：关注淡季控货挺价。展望5月，五一假日消费进一步促进宴席消费，将有助于次高端白酒库存去化；商务需求将随经济动能逐步恢复，白酒需求端将逐步复苏。整体仍处于淡季，预计各酒企将以控量、挺价为主要策略，重点观察白酒价格趋势。推荐高端白酒五粮液、泸州老窖、贵州茅台。

啤酒：低基数基础上将迎来Q2同比增长加速。2023Q1啤酒企业实现开门红，受益于疫情后即饮场景快速修复，销量增长较快。成本端压力有所缓解，2月以来大麦价格自高位有所回落，包材价格较去年下降。展望Q2，在去年低基数基础上，预计啤酒企业将实现业绩同比较快增长。

调味品：关注23Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化。需求端，由于1~3月终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，基本面恢复的时间被拉长，23Q1重点工作仍是促销降库存，建议重点关注4~5月的催化，主要系终端需求有望加速回暖+库存经过1个季度的去化。成本端，4月大豆价格同比-8.1%，环比亦继续回落，预计23H1成本压力延续缓和趋势。

乳制品：3月消费复苏推动产量提速，4月原奶价格仍持续回落。需求端，23年3月乳制品产量同比+7.4%，增速同比提升，我们认为主要得益于消费复苏，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善。成本端，23年4月奶价同比-6.0%，仍处于价格下行周期，预计5月仍将延续回落趋势。

饮料：3月渐入旺季推动需求改善，4月成本压力结构性缓和。需求端，23年3月软饮料产量同比+5.0%，增速环比1-2月提升，我们认为主要得益于行业逐渐步入旺季，企业加快生产以抢占渠道资源。成本端，行业整体面临结构性问题，4月白糖价格同比+15.2%，包材价格仍处于下行周期。

投资建议：全年来看，仍坚持把握二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；啤酒（青岛啤酒）、饮料（东鹏饮料、李子园）、餐饮供应链（海天味业、日辰股份）。

风险提示：需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。