兆易创新(603986)

事件：

(资料图片仅供参考)

公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年度，公司实现营业收入81.30亿元，同比-4.47%；实现归母净利润20.53亿元，同比-12.16%。2023年第一季度，公司实现营业收入13.41亿元，同比-39.85%/环比-1.44%；实现归母净利润1.50亿元，同比-78.13%。

存储行业下行周期业绩承压，2022年度营收同比基本持平。

2022年度，受到全球宏观经济、地缘政治冲突、消费等市场需求疲软的影响，存储行业步入下行周期。但公司凭借存储芯片、MCU、传感器等丰富产品线，以及工业、汽车、网通、高端消费等多元市场布局，营业收入仍与2021年业绩高位基本持平，录得营收81.30亿元，同比-4.47%；实现归母净利润20.53亿元，同比-12.16%；毛利率为47.66%，同比+1.12pct。整体费率略有上升，主要系人工、折旧摊销等费用的增加，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.68pct/+2.25pct/+1.61pct/-2.80pct。

多元化布局助力MCU业绩增长，“MCU百货商店”产品矩阵日益完善。

2022年度，各产品线中MCU保持增长势头，主要得益于工业、网通领域的收入增加弥补了消费领域的收入下滑。存储芯片营收为48.26亿元，同比-11.46%，毛利率为40.09%，同比+0.38pct；MCU营收为28.29亿元，同比+15.19%，毛利率为64.85%，同比-1.51pct；传感器营收为4.35亿元，同比-20.35%，毛利率为16.36%，同比-7.77pct。公司的MCU产品矩阵持续完善，已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品供市场选择。2022年度，为应对MCU客户无线连接需求，公司全面量产GD32W515系列Wi-Fi产品；在汽车应用领域，发布GD32A503系列车规级MCU产品，为车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种电气化车用场景提供开发之选，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。

工业、汽车等行业进一步发力，海外业务健康发展。

整体来看，公司产品应用领域中工业占比提升，汽车业务进一步突破。NORFlash产品上，2022年度消费、手机、PC领域整体需求降低，在工业、汽车领域则稳健提升，工业领域销量同比2021年持平，车规产品销售金额同比2021年实现约80%的增长，车规产品累计出货量已达1亿颗；在自有品牌DRAM产品上，工业类应用取得较好成长。在MCU产品上，工业领域、网通领域营收实现较大幅度的增长，工业应用成为公司MCU产品第一大营收来源，在汽车前装应用领域亦实现良好成长。此外，公司在保持国内市场领先的同时，海外业务拓展顺利，销售占比呈上升趋势，且海外工业、汽车领域收入占比上升有效提振毛利率水平。

投资建议：

我们预计公司2023-2025年营收分别为79.78/95.47/107.17亿元，归母净利润分别为17.25/22.47/29.34亿元，对应当前股价PE分别为41/31/24x，维持“买入”评级

风险提示：

产品研发不及预期风险、关键技术人才流失风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险等。