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CPI小幅回升但仍位于低位，核心CPI保持低位，终端需求不足问题仍未扭转。5月CPI同比较上月小幅回升0.1个百分点至0.2%，为2021年3月以来次低点；环比价格降幅较上月扩大0.1个百分点，为-0.2%。但是，5月CPI的小幅回升主要受鲜菜价格上涨带动食品价格回升和翘尾因素影响，终端需求依然疲弱。剔除能源与食品的核心CPI较上月回落0.1个百分点，为0.6%，为2021年4月以来的低位水平本月翘尾因素影响为0.5个百分点，新涨价因素影响为-0.3个百分点。1-5月CPI同比为0.8%，上年同期为1.5%。

基数走低下鲜菜价格降幅显著收窄，带动食品价格涨幅回升但仍偏弱。5月，食品价格结束了2月以来的回落走势，同比上涨1%，涨幅较上月回升0.6个百分点，但仍为近1年来的次低点，影响CPI上涨约0.19个百分点，环比下降0.7%，降幅较上月收窄0.3个百分点。受上年同期基数走低影响，本月鲜菜价格降幅较上月显著收窄11.8个百分点，是食品价格涨幅较上月扩大的主要支撑因素。而在产能充足及基数走高下，猪肉价格同比由升转降，为-3.2%，较上月回落7.2个百分点，为2022年7月以来低点；在供给充沛下，鲜果价格涨幅同样有所回落；此外粮食和水产品价格保持平稳。

工业消费品价格降幅走扩，服务价格边际走弱或表明服务消费的修复节奏或有所放缓。5月，非食品价格同比由上月上涨0.1%转为持平，环比由正转负，由上月上涨0.1%转为下降0.1%。具体来看，服务业价格同比上涨0.9%，虽然仍为2022年4月以来较高水平，但涨幅比已经较上月有所回落，或表明前期服务消费快速修复的势头有所减弱。具体来看，飞机票、旅游和交通工具租赁费出行类服务业价格涨幅均有所回落。此外，受国际原油等大宗商品价格承压影响，工业消费品价格降幅较上月走扩，继续拖累非食品价格。

八大类商品中，多数类别商品及服务价格同比较上月持平或回落，显示当前需求仍偏弱。从具体类别看，就业压力不减租房需求偏弱，居住项价格增速与上月持平，连续8个月负增长；在汽油、燃油小汽车等价格回落下，交通通信延续2022年7月以来的回落走势，连续三个月负增长，且本月降幅较上月扩大0.6个百分点，为-3.9%，其中交通工具与交通工具用燃料价格降幅均较上月走扩；其余类别中，仅有医疗保健小幅回升0.1个百分点，食品烟酒、生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务均较上月回落，衣着与上月持平。

PPI同比降至2016年3月以来低位，需求疲弱工业品出厂价格承压。在美债风险抬升、海外主要经济体货币政策持续收紧及地缘政治冲突持续下，全球经济波动下行态势不改、需求放缓，原油等大宗商品价格继续承压。同时，国内经济修复节奏边际走弱且修复结构不均,需求整体仍偏弱，叠加上年同期基数仍偏高，5月PPI同比下降4.6%，降幅较上月扩大1个百分点，环比下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。1-5月PPI同比下降2.6%，上年同期为8.1%。具体来看，生产资料价格、生活资料价格均延续年初以来的回落态势。从PPI定基指数（2020年=100）来看，今年初以来，PPI定基指数整体呈回落态势，且当前位于2022年5月以来的低位水平，一定程度表明需求不足依然是当前工业品出厂价格承压的主要拖累因素。

大宗商品价格回落生产资料价格降幅走扩，需求疲软生活资料价格由正转负。5月生产资料同比下降5.9%，降幅较上月扩大1.2个百分点，已经连续8个月保持负增长，其中原料业、采掘业、加工业价格同步走弱。具体行业来看，国际原油价格回落带动下，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格降幅走扩，煤炭、钢材等供应较为充沛但需求偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开和洗选业降幅同样走扩。在需求疲弱及生产资料价格持续回落传导下，生活资料价格增速由正转负，由上月上涨0.4个百分点转为下降0.1个百分点，为2021年3月以来首次负增长，或表明居民消费动力不足，消费需求仍然持续疲弱。

工业产品购销价格剪刀差走扩，工业企业利润改善面临较大压力。上年同期基数偏高及需求仍不足下，5月PPIRM延续今年1月以来的回落走势，降至2016年3月以来低点，同比下降5.3%，较前值回落1.5个百分点，环比下降1.1%，降幅较上月走扩0.4个百分点。1-5月PPIRM同比为-2.3%，上年同期为10.8%。5月购进价格与出厂价格剪刀差较上月走扩0.5个百分点，工业生产者购进价格连续两个月低于出厂价格，关注上游原材料价格走弱对上游企业盈利的冲击，同时需求仍偏弱下，中下游企业盈利空间也有所承压。

通胀走低反映需求疲软问题依然十分突出，政策需加大稳内需力度。4月经济继续修复但节奏边际放缓，复苏结构分化，供给好于需求，需求仍较为疲弱，从5月价格走势来看，CPI保持低迷、PPI降幅走扩，核心CPI低位回落，当前经济修复进程中需求偏弱问题仍未得到显著改善，政策仍需加力促内需。从后续通胀走势来看：暑假到来或提振消费需求，服务价格回升或在一定程度支撑CPI，但猪周期仍处于低位、消费品需求偏弱叠加翘尾因素影响，CPI或仍低位运行，经济温和复苏中下半年中枢或有所抬升，通缩风险仍可控；从PPI来看，全球经济走弱、需求放缓下大宗商品价格低位波动,是制约PPI上行的重要因素，叠加去年同期高基数影响，短期内PPI同比降幅仍难收窄，下半年伴随基数效应逐步退去，叠加经济继续修复带动上游原材料和工业品需求上升，PPI同比或逐步企稳。