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预计2023Q3美联储态度或总体“偏鹰”

美国去通胀过程或仍然面临阻力：（1）美国核心通胀尚处于较高水平；（2）美国通胀仍具备较强粘性，这或将减缓通胀回落的速度。结构上来看，美国去通胀过程的不确定性或主要来自核心服务的较强粘性。我们判断：中长期美国通胀大概率将呈现趋势性下行，但短期而言仍不可忽视美国通胀的韧性。虽然，美国经济已进入“主动去库”的衰退期，制造业、零售、消费能力及大宗品均呈现下行态势；但考虑到：（1）服务型消费需求韧性仍存；（2）房屋租金CPI虽已拐头回落，但短期内下行增速或仍表现缓慢；（3）失业率处于历史低位，且远高于自然失业率，居民薪资增速处于历史均值水平以上，这意味着就业和薪资仍将对核心服务提供支撑，或将减缓通胀回落的速度。基于美联储数据依赖型的决策模式，预判2023H2美国货币政策或总体“偏鹰”，并将可能执行以下决策：一是美国联邦利率或在较长阶段维持高位，直至美国经济出现明显衰退迹象及通胀显著回落；二是短期内倘若通胀放缓力度依然较慢，就业市场持续强劲，预计2023Q3美联储仍有再次加息的可能性。

短期人民币汇率仍有贬值压力，因政策反弹的持续性或有限

短期中美货币政策“背离”，或导致人民币汇率仍存在贬值压力。美联储只是暂停加息，但加息周期尚未结束，同时这亦纠正了前期市场的乐观预期。预计短期内10年期美债收益率或处于高位震荡，直至观察到美国经济出现实质性明显衰退。另外，虽然国内降息有利于提振经济修复预期，但2023H1国内经济复苏预期早已兑现（pricein），市场关注更多的是国内经济的“修复程度”，故，预计政策驱动的市场反弹持续性或有限，调整仍可能持续，直到国内经济基本面出现实质性恢复。综上，人民币贬值压力或终止于中-美经济预期差逆转、扩大，甚至后续人民币升值的动力将依赖于中-美利差逆转、扩大；而在此之前，市场风险依旧存在，我们亦将维持谨慎。

配置建议：偏向于业绩贡献较大，估值相对便宜的行业：（1）电力设备，包括：大储、充电桩、特高压、光伏等未来仍具成长性，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域，尤其是光伏（TOPcon）具有较高性价比。（2）公用事业，尤其电力行业，受益于成本下降及用电量回升，净利率改善明显；（3）AI调整之后或将再次走出分化，6月在“苹果”MR的催化下，具备落地性且估值合理的细分领域，包括：AI算力、半导体及游戏等亦有望受益于盈利增长的确定性；同时，我们亦看好硬科技的其他领域如机械自动化。

风险提示：国内经济复苏不及预期；美国通胀及货币政策超预期；历史经验具有一定的局限性，未来可能存在变化。