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《固收|如何看待下半年利率债供给压力？——财政研究专题》

1、稳增长诉求叠加地方债务困境，下半年利率债供给情况怎么看？按照没有增量政策估计，我们预计下半年国债发行约5.15万亿，净融资约2.2万亿，目前来看节奏仍然平稳、基本符合季节性；地方债发行约3.66万亿，净融资约1.65万亿，与几个稳增长诉求较高年份相比节奏有所后置；政金债发行约2.91万亿，净融资约1.35万亿，对应全年同比增速11%。2、利率债供给压力是否对债市构成扰动？关键还是在于稳增长政策能否协同发力，财政信用产业政策能否共同提振社融增速，一方面决定了市场交易重心，另一方面决定了资金面的客观压力。对于后者，还需要观察货币政策的配合程度。从结果角度观察，从去年下半年以来，在财政信用等政策加码、高频数据边际改善期间，央行并未进一步呵护资金面，而是顺势而为削峰填谷。对于当下，考虑到宏观面上暂时还难有大的变化，我们建议继续票息为主，兼顾久期。

风险提示：宏观经济下行压力超预期，财政政策增量超预期，测算可能存在一定误差。