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核心观点

7月A股整体震荡，主要原因在于经济数据低于预期。但随着政策力度强化+海外加息落地，市场情绪在月末显著回暖。国内方面，经济运行仍维持前期偏弱态势，工业生产有所恢复，投资、通胀、出口等数据均较弱。但政策力度显著提升，除了对地产、民营企业以及平台经济等方面出台了相关指导以外，从电子产品、家电和地产等角度发文扩大内需、以及政治局首提“提振资本市场”，强化市场积极预期。海外方面，美国Q2经济超预期，叠加7月加息落地，市场预期美国经济即将迎来“软着陆”。外围风险偏好改善也在月末对A股表现起到积极作用，北向资金在7月最后一周大幅净流入345亿元。

7月行业组合相较股票型基金超额+3.3%，白酒（+13%）、装修建材（+12%）、酒店餐饮及休闲（+11%）领涨组合。针对传统行业比较所忽视基本面外因素造成“景气失灵”问题，“景气+”四维行业比较模型结合景气、流动性、估值和资金筹码四个维度进行构建。7月行业组合收益+3.6%，较全A超额+1.4%、股票型基金指数超额+3.3%。当月组合领涨的三个行业为白酒Ⅱ（+13%）、装修建材（+12%）、酒店餐饮及休闲（+11%）。

2023年以来，行业组合累计收益较股票型基金超额+6.8%，对于风格和大势有指导意义。2023年至今，行业比较组合累计收益+7.1%，较沪深300全收益+0.8%，较万得全A超额收益+1.2%。该累计收益在偏股基金中位居前15%。行业组合能够敏锐的捕捉到风格切换，1月的数字经济、2-3月的运营商、5-6月的电力电网，以及7月农业+消费均贡献了显著的超额收益。此外，组合行业数量的变化能对后市提供参考。以5月为例，沪深300当月的月度涨跌幅为-5.7%，彼时行业组合的数量为10个，仅为4月份推荐行业数量的一半。而对于7月而言，初始组合输出26个行业，相较6月出现翻倍，对应沪深300当月涨幅4.48%。

曙光已现，8月组合关注中游制造和消费。中美经济底部修复、美联储有望转松，曙光已现：1）海外总需求回暖。全球供应链重构推动海外资本开支上行，美国消费需求或将上行。2）海外流动性拐点渐近。距美联储停止加息仅差“通胀指标”，全球市场有望迎来上行拐点。8月组合主要关注中游制造、消费相关行业，推荐行业数量14个：高速公路、工程机械、轮胎、保险、厨卫家电、多元金融、房地产服务(物业)、房地产开发管理、一般零售、纺织服装、工业自动化、机械基础件、白酒Ⅱ、装修建材。

风险提示：核心假设不当风险；历史经验失效风险；海外冲击超预期等。