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从历史数据上看，在过去很长的一段时间中，美股回报以及美债回报的关联度都是负相关的。从逻辑上看，美股的走高通常意味着市场对于美国经济走势更为乐观，而基于“正常”的美联储货币政策框架的假设，市场也会同时预期美联储将边际收紧货币政策（防止经济过热），从而推高债券收益率，降低债券回报。上述历史数据和市场逻辑正是大量投资机构选择在美债和美股之间均衡配置以分散风险的核心理由。

不过，2022年2季度以来，在美国高通胀压力持续的背景下，美股美债关联度则从历史上的负相关逐渐转为正相关。实际上，在2022年的大部分时间中，市场都呈现出美债收益率上升而几乎所有风险资产普跌的状态。这一情况被市场通俗称作“紧缩交易”。2023年2季度，在通胀降温和金融风险事件陆续爆发的背景下，美股美债关联度重回负相关，“紧缩交易”有所退潮。7月以来，我们则注意到美股美债关联度再次逐步回升，这可能暗示了“紧缩交易”主题影响力再次扩大。背后的宏观线索或是市场对于美国核心服务业通胀进一步降温的信心不足(在劳动力市场依然坚韧的背景下)，并因此不断延展其对于高水平政策利率的持续时间，从而对各类风险资产形成一定的打压。

风险提示：美国通胀走势显著偏离预期；美联储货币政策框架发生重大转变。