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A 股有望开启年内第二波行情，券商行情有一定持续性。顺周期开启复苏交易，窗口期后行业超额收益仍来自产业趋势。

活跃资本市场政策以及基本面预期改善，券商行情有一定持续性。 房地产和地方债的风险防控是当前政策亮点。地产政策放松有助于扭转经济悲观预期，降低预防性储蓄支持实体经济。资本市场活跃一方面来自于宏观环境的改善，稳定市场主体预期；此外，人民币汇率的企稳，有利于吸引外资净流入；另一方面得益于资金面的供求改善：比如放缓市场融资需求，引导中长期资金入市，适当加大风险杠杆比率等。预期改善带来市场主体自我实现，产生正反馈效应， A 股市场交易量回升与高贝塔券商、互联网金融等板块行情延展互相带动。券商启动右侧信号强，胜率高，2016 年以来券商启动带动市场上行置信度高， A 股有望开启年内第二波行情。顺周期开启复苏交易，窗口期后行业超额收益仍来自产业趋势。

政策释放，预期修复，市场仍处于上行趋势之中。 7 月制造业 PMI 底部小幅回升 0.3 个百分点至 49.3%，显示国内需求有所回暖，分项指标上，新订单指数较上个月回升 0.9 个百分点，原材料和出厂价格显著回升，是当月 PMI 回升的主要拉动因素。经济触底回升的指征正在增加，但地产为主的核心分项景气依旧低迷，需要政策提振。近期以来市场一直处于政策持续释放的蜜月期，各部委积极表态，并积极出台相应政策。海外短期风险因素升温，一方面使得当前国内基本面预期的相对优势更加突出，另一方面，风险事件的发酵反而有可能使得联储在就业仍处较强韧性的宏观背景下提早结束加息，这对于 A 股而言将会形成流动性及风险偏好的双重利好， 8 月市场仍将处于上行趋势之中。

放量初期不纠结，先（预期）修复，大行情需要更强政策支持。 从预期修正的角度来看，之前从哪里下修，现在就修复至哪里，保守或中性情景下，年内同花顺沪深全 A 两次高点分别发生于 1） 3 月初，年内 GDP增速目标定于预期下限 5.0%，及 2） 4 月中，一季度经济数据公布后。乐观情形假设下大行情出现依赖更强政策。历史上全 A 展开更大行情依赖的无非两点，一是盈利能力趋势性上行，二是政策预期，前者推动的是盈利端，后者推动的是分母端。后者仅出现在 14 年中-15 年中这一轮行情中，（改革）政策是这一轮分母扩张带动整体大级别走牛的核心驱动。对于前者来说， GDP 增速低波背景下，全 A 整体盈利弹性高低更多依赖价格因素。过往几轮的价格底后大幅上行， 往往依赖较强的政策（如 09年的四万亿逆周期政策， 16 年供给侧改革产业政策），这是得以驱动价格因素底部大幅上行，带动分子上行的根本原因，而当前 PPI 底部或已出现，但全年或仍处负增零增区间，驱动整体分子上行力度有限，因此指数的进一步扩展空间无论是分子端亦或是分母端扩张都需要依赖更强政策驱动。配置政策驱动与基本面双重利好的汽车板块，特别是进入政策与技术双催化期、有望演绎“智能化下半场”的汽车智能化板块。短期关注顺周期估值修复，长周期来看，产业趋势驱动的“AI+”仍是主线。

结算备付金比例下调，活跃资本市场政策逐步落地，继续看好券商板块后续空间。 中国结算调降券商股票类业务最低结算备付金缴纳比例从16%降至平均接近 13％，相当于证券行业的定向“降准”。政治局会议定调“活跃资本市场”后，不断利好的政策面将积极修复证券行业基本面，未来可观察后续是否会放松券商的杠杆约束，以及关注行业牌照整合的节奏。未来一段时间预计将有更多务实政策举措加快落地，以此激发资本市场活力，助推市场高质量发展，继续看好券商板块后续空间。

风险提示： 逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。