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美国时间8月9日，拜登签署中国实体投资限制令。我们认为美国新增的投资限制行政令对于二级市场以及半导体、人工智能等行业短期影响有限。未来中国半导体、人工智能等行业发展需关注中美双方的技术面博弈。

事件速览：美国时间8月9日，美国总统拜登签署限制美国企业对中国实体投资的行政令，授权财政部禁止或限制美国企业和个人投资半导体和微电子、量子信息技术、人工智能等相关领域的中国科技企业。美国财政部同时发布了征求意见通知，公众意见征求期至美国时间9月28日。

影响范围：此次限制令目的在于限制直接投资，包括但不限于VC、PE等投资模式，对美元基金以及美国投资人主导的投资基金投资中国先进科技企业有直接影响。在此次限制令前，中国市场中外币基金规模已有显著下降，2023年上半年仅募资人民币422亿元，同比下滑35%，而美元基金在华投资金额会更小。在半导体、人工智能等高科技领域，2022年中国投融资频次分别下滑16%和52%。

市场策略：我们预计该行政令对相关行业二级市场的外资资金流向的冲击不会很大，但可能对市场投资情绪产生一定的负面影响。该行政令只针对一级市场的直接投资，二级市场公开交易的证券、指数基金、共同基金、交易所交易基金或类似工具并不在交易限制内。根据我们了解，美资资金对中国的配置已经不高，对半导体和微电子、量子信息技术等高风险行业的敞口更小。美国参众议院对中国高精尖领域直接投资的限制在2022年年初已经开始讨论，市场对于相应领域的投资限制已早有预期，所以我们判断对市场情绪的影响也相对有限。

科技硬件：7月开始对投资限制令已有传言，科技板块市场表现因此受压制较大，半导体行业估值上涨乏力。此次限制令相较2022年10月制裁影响程度较低，并且具体落地政策还需要一段时间。我们认为限制令只是中美科技竞争的进一步延伸，旨在限制前沿技术在中国的落地，以保持美国在前沿技术的领先。科技创新、自主可控依然是我国科技发展的核心方向。我们仍然看好半导体（制造、设备、设计）等行业头部公司。

互联网软件：行政令对于人工智能二级市场标的短期业绩影响不大，目前人工智能大模型相关收入贡献占比还比较有限，而在最易受限的“算力”方面，各大厂商也有适量储备。“对于互联网及软件服务板块而言，地缘政治等外部环境仍是影响下半年市场情绪的最大不确定性。”我们看好中国人工智能赛道的长期投资价值，相对于美国企业，国产人工智能的优势在于丰富的应用生态，而在底层模型方面仍需提高。从长期来看，围绕人工智能产业链（包括算力、算法等）的国产替代或将加速，大势所趋，未来空间广阔。

投资风险：美国制裁进一步加码长期可能降低外资配置中国资产的意愿；对投资或投资范围的限制进一步升级。