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平煤股份(601666)

事件：2023年8月17日，公司发布2023半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入159.69亿元，同比减少17.70%；归母净利润22.34亿元，同比减少33.61%；基本每股收益0.9649元/股。2023年第二季度，公司实现营业收入73.39亿元，同比下降24.50%，环比下降14.96%；归母净利润为10.88亿元，同比下降37.30%，环比下降5.11%，环比降幅较小，好于预期。

23H1煤炭产量同比增长，23Q2产量同环比有所下降。2023年上半年，公司完成原煤产量1537万吨，同比增加36万吨，增幅2.40%；精煤产量完成618万吨，同比增加21万吨，增幅3.52%。23Q2公司完成原煤产量756.78万吨，同比下降2.04%，环比下降3.00%。

商品煤价格下降、财务费用大幅增长拖累业绩。据公司公告，23H1公司营业成本因支出规模下降、配煤业务减少同比下降11.90%，但营业收入因商品煤价格下降大幅缩减17.70%，同时由于公司发行债券以及银行借款增加导致应付债券和长期借款较2022年期末分别同比增加362.40%和119.47%，从而财务费用大幅增长30.25%，影响盈利约1.64亿元，公司业绩受到拖累。

执行新井巷工程折旧方法影响公司净利润5.46亿元。据公司公告，公司自2023年1月1日起将下属煤炭生产单位的井巷工程计提方法进行变更，变更前折旧计提标准为原煤2.5元/吨，变更后标准为井巷工程未摊销的金额/矿井预计生产年限。同时公司维简费计提标准由原煤产量8.5元/吨（其中包含井巷工程折旧费2.5元/吨）调整为原煤产量6元/吨。2023年上半年，因执行新井巷工程折旧方法减少公司净利润5.46亿元。

减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。

投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为38.22/50.86/52.17亿元，对应EPS分别为1.65/2.20/2.25元/股，对应2023年8月17日收盘价的PE分别为5/3/3倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加23.2亿股至26.4亿股，股本增厚13.83%。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）煤价大幅下行。2）下游需求边际改善不及预期。3）减员效果不及预期。