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山东路桥(000498)

核心观点：

事件： 8 月 29 日， 公司发布 2023 半年度报告。

业绩稳健增长， 新签订单增量显著。 公司 2023H1 实现营业收入 312.08 亿元， 同增 0.79%， 实现归母净利润 11.20 亿元， 同增 1.18%， 实现扣非后归母净利润 10.06 亿元， 同增3.71%， 业绩符合预期。 分地区看，华东地区业务收入仍是公司营收主要组成， 2023H1 达 250.33 亿， 同增 0.03%，占公司营收的 80.20%，占比同降 0.62pct。 2023H1 实现新签合同额 530.92 亿元， 同增 141.34%。 分季度看， 2023Q1 新签合同金额 202.86 亿元， 同增 170.23%， Q2 新签合同额328.06 亿元， 同增 126.37%。

盈利能力有所提升， 现金流短期承压。 公司 2023H1 毛利率为 12.17%， 同比上升 1.07pct， 净利率为 4.51%，同比上升0.04pct，盈利能力有所提升。 分行业看，建筑业施工行业毛利率为 11.97%， 同比提升 0.29pct； 分地区看，华东地区毛利率为 12.77%， 同比提升 1.42pct。 2023H1 公司销售费用 、 管 理 费 用 、 财 务 费 用 分 别 -23.91% 、 +9.52% 、+58.55% ， 财 务 费 用 增 加 主 要 系 公 司 有 息 负 债 增 长 。2023H1，公司经营性现金流量净额为-13.34 亿元， 同比多流出 4.98 亿元， 主要系报告期内完成工作量增加，销售回款与采购支付时间错配导致经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。

继续巩固属地化经营， 省内外业务双线扩张。 据山东省政府， 2023 年山东综合交通基础设施建设计划完成投资 3100亿元， 同增 14.81%，上半年完成投资 1630 亿元， 完成年度计划的 52.6%， 再创历史新高。 预计到 2023 年底， 全省高铁通车里程将突破 2800 公里。 2023H1， 公司于山东省内市场中标项目金额为 393.9 亿元。 公司将受益于“十四五”政策并且积极发挥其属地优势，预计未来新签订单增量可观。 同时，公司加大省外、国外市场的开拓力度，一方面首次开拓菲律宾、缅甸等国别市场，进军安徽省等养护市场，另一方面深化二次开发， 扎根四川、云南、 河南、湖北等重点区域。 2023H1，公司国内省外中标合同金额占比为 21.6%，涉及养护、铁路、房建、产业园区、 工业园区、生态环境改造等业务领域，经营开发效果明显。

投资建议： 公司将充分受益山东省基建投资高景气及省外业务的开拓，预计 2023-2024 年营收分别为 744.27 亿元、864.47 亿元，同比分别增长 14.47%、 16.15%，归母净利润分别为 28.41 亿元、 34.01 亿元，同比分别增长 13.43%、19.72%， EPS 分别为 1.82 元/股、 2.18 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 3.61 倍、 3.02 倍， 维持“推荐”评级。

风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收的风险等。