玲珑轮胎(601966)

【资料图】

事件:

2023年8月29日，玲珑轮胎发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入92.37亿元，同比增长9.92%；实现归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，同比增长406.61%；经营活动现金流净额为-1.35亿元，同比下降5.17亿元。销售毛利率17.85%，同比增长5.03个百分点；销售净利率6.07%，同比增长4.75个百分点。

其中，2023年Q2实现营收48.52亿元，同比+19.74%，环比+10.64%；实现归属于上市公司股东的净利润3.47亿元，同比+71.36%，环比+62.41%，经营活动现金流净额为-1.51亿元，同比减少3.67亿元，环比减少1.7亿元。销售毛利率18.66%，同比增长3.93个百分点，环比增长1.7个百分点；销售净利率7.16%，同比增加2.16个百分点，环比增加2.3个百分点。

投资要点:

销量同比增加，原材料价格回落，公司盈利能力提升

2023年上半年公司实现营业收入92.37亿元，同比增长9.92%；实现归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，同比增长406.61%；营收增长得益于销量的提升，利润提升主要得益于国内外需求复苏及原材料下降。2023年上半年，公司实现销量3599万条，同比增加23.27%。原材料方面，据我们统计，2023Q1原材料综合指数为10724，环比-3.75%。2023Q2原材料综合指数为9935，环比-7.36%，截至2023年8月25日，2023Q3原材料综合指数为9971，基本和2023Q2持平。

2023Q2净利润为3.47亿元，环比提升1.34亿元，其中一部分影响来自于毛利润的提升，2023Q2毛利润为9.05亿元，环比提升1.62亿元，毛利润提升主要因为原材料价格回落带来的毛利率提升，以及产量提升带来的规模效应。费用方面，2023Q2销售费用为1.72亿元，环比提升0.27亿元；2023Q2管理费用为1.43亿元，环比减少0.08亿；2023Q2研发费用1.90亿元，环比提升0.35亿元。2023Q2财务费用为-0.88亿元，环比减少1.12亿元，财务费用的减少主要是因为汇兑收益增加，上半年汇兑收益为1.57亿元。二季度公司的资产减值损失为1.07亿元，环比增加0.44亿元，该部分主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加。考虑公司原材料库存的影响，二季度原材料下滑的影响部分体现在三季度业绩上，同时全钢胎景气度仍有恢复空间，看好三季度业绩持续改善。

坚持配套拉动替换战略，新能源配套市占率近23%

公司已经进入全球10大车企其中7家的配套体系，实现了对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，截至报告期末，车企配套轮胎累计超2亿条。尤其在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套国内整体市占率近23%。

2023年1-7月，国内乘用车销量为1337万辆，同比+6.76%；商用车销量为208万辆，同比+11.75%，整车销量提升拉动配套轮胎需求提升。

国内外市场需求向好，泰国双反复审初裁税率降幅超预期

受到海外轮胎经销商库存恢复正常的影响，中国出口轮胎量同比提升，2023年1-7月，中国出口的半钢胎为17215万条，同比+16.69%；出口全钢胎为7110万条，同比+5.87%。2023年上半年，国内客运量提升至43.16亿人次，同比+56.31%。

2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初结果公告，公司税率21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。

塞尔维亚全钢已获试用许可，半钢预计9月份试生产

2023年5月，塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可，塞尔维亚半钢计划9月份进行试生产；完全投产后塞尔维亚工厂将具有1200万条半钢和160万条全钢产能，有望进一步提升海外市场占有率。

盈利预测和投资评级

考虑公司产能爬坡需要一定时间，下调公司2023-2025年业绩，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为15.32、23.32和27.49亿元，对应的PE分别为22、14、12倍，看好公司配套拉动替换，维持公司“买入”评级。

风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。