(相关资料图)

2022年12月受疫情扩散影响，服装零售额同比下降12.5%，降幅收窄，重点公司Q4零售端波动。未来随着疫情常态化，扩内需战略逐步落地、消费者信心恢复、线下客流量增加，服装零售端有望复苏，收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好。

支撑评级的要点

2022年12月受疫情扩散影响，服装零售额同比下降12.5%，降幅有所收窄，后续有望改善。12月由于疫情扩散不确定性，消费者信心受到影响，消费品市场承压，12月社会消费品总额同比下降1.8%(降幅较11月收窄4.1pct)，2022全年同比下降0.2%。服装销售受疫情高峰影响较大，12月服装零售额同比下降12.5%（降幅较11月收窄3.1pct），全年同比下降6.5%。虽然12月服装零售短期承压，但随着扩内需促消费系列政策逐步见效，期待服装零售后续在线下客流量增加、消费者信心改善下的恢复。

重点公司Q4零售端波动，但经营质量稳健，不改长期向好趋势。重点公司第四季度运营状况在零售波动环境影响下受到一定冲击。受到疫情反复下客流量进一步下降影响，安踏2022年第四季度主品牌零售额与2021年同期相比取得高单位数的负增长；FILA零售额与2021年同期相比取得10%-20%低段的负增长；特步主品牌2022年第四季度在中国内地的零售额取得高单位数同比下跌。短期内疫情反复造成重点公司零售端波动，但中长期看龙头服装公司经营质量稳健。

未来随着疫情常态化，扩内需战略逐步落地、消费者信心恢复、线下客流量增加，服装零售端有望复苏。在疫情政策优化背景下，扩内需战略等政策鼓励投资、消费规模扩大，在促进服装线下消费的同时推动企业加强线上渠道建设，有望通过促进全渠道建设提升服装零售额。随着扩大内需战略不断促进消费规模提升，纺织服装相关消费将得到全面促进。

疫情后周期促进内需战略逐步落实背景下，收入恢复弹性较好的服企和稳增长标的有望表现较好。在全面促进内需纲要利好消费复苏环境下，看好收入恢复弹性较好及稳增长标的，大众休闲品牌和中高端女装龙头线下渠道布局完善，预计在线下零售复苏下收入恢复弹性较好，业绩修复未来可期。疫情期间，稳增长标的得益于品牌龙头优势及低频消费属性，营收稳健增长，随着疫情后周期线下消费回暖，品牌全渠道建设质效双升，有望延续较好态势。

投资建议

把握疫情后周期两条投资主线1）高收入恢复弹性主线：重点推荐太平鸟：线下门店布局广泛，品牌持续年轻化，数字化转型不断深入，发展趋势较好；海澜之家：通过数字化建设和集团平台优势实现各品牌贯通互补，打造多元产品矩阵；森马服饰：加强品牌建设，年轻化时尚化趋势明显，业绩有望向好；歌力思：线下直营渠道布局成熟，多品牌矩阵搭建完善、前景可期；地素时尚：全方位、深层次覆盖中高端女装市场，未来有望保持领先地位；欣贺股份：注重线下直营门店与线上电商网络多渠道销售，多品牌矩阵不断强化。2）稳增长主线：重点推荐稳增长标的比音勒芬：凭借独有高尔夫运动基因，在高端休闲服饰行业脱颖而出，渠道仍有下沉空间，成长动能有望释放；报喜鸟：推进主品牌年轻化与多品牌协同发展，渠道不断优化，有望保持增长；波司登：羽绒龙头优势凸显，看好公司渠道优化、品牌力提升带来的高增。

评级面临的主要风险

线下消费复苏不及预期，服装品牌客流恢复不及预期。