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内外需均弱，进出口下行。从以美元计价的同比来看，12月出口增速为-9.9%，好于wind一致预期的-10.4%，前值-8.7%；进口同比增速为-7.5%，好于wind一致预期的-8.6%，前值-10.6%。出口同比降幅进一步走阔，进口同比降幅略有收窄。12月进出口同比增速的分化由基数所致，观察三年平均同比，出口增速为8.6%，较前值下降1.4个百分点，进口增速为6.0%，较前值下降1.1个百分点，进出口走弱趋势一致。

进口的低迷与内需的疲弱有关。进口金额同比增速走势与中国制造业PMI较为一致，在经济下行周期里，进口持续走弱。出口的低迷则反映了外需不振。出口金额同比增速走势与OECD领先指标较为一致。值得注意的是，本轮下行周期与前两轮相比，OECD领先指标下行斜率更大，并且目前下行尚未见底，意味着出口在未来可能进一步拖累经济。这也解释了为何今年经济工作位列第一的是“扩大国内需求”。

经济边际修复，北上资金接力。经济延续温和复苏，政策延续温和放松，资本市场风险偏好回升，南华工业品指数周内上涨3.1%，中债10年期国债收益率上行6个BP，万得全A震荡微涨0.6%。国内资金表现温和，外资的边际影响较大，北上资金短时间内大幅流入接力了A股的本轮行情，中信消费风格指数和金融风格指数的上涨可能与外资流入有关，两者周内分别上涨1.8%和1.3%。

美国通胀放缓，外盘股表现强。美国最新通胀数据显示美联储货币紧缩政策取得了一定的效果。12月美国CPI数据符合市场下行的预期。从趋势看，通胀同比增速下行有利于货币政策转向，市场对于美联储下次议息会议加息步长下调至25个BP预期较强。美债收益率的下行利好股票估值回升，可以看到，美股与美债的走势依然延续了较强的相关性。与美国三大股指表现一致，德国、法国等主要外盘股指也迎来了一波回升。

后市展望。A股经过一段时间的调整，估值已有充分优势，且基本面和风险偏好的修复仍在进行，市场逐渐从博弈预期转向跟踪现实，从政策导向来看，经济修复概率大，因此可以对股市乐观，对债市保守。10年国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，趋势比较明确，当前收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道，将随基本面变化而震荡。如果短期内国债收益率继续上行，可能会有短期买入的交易机会。

风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期