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2023 年经济向上的基础：新增社融或多增五万亿。 回望 2008 年，当前经济运行所面临的一些突出矛盾似曾相识。包括国内外多重压力，经济增长迫切需要重回合理区间、经济发展处在转型升级的重要关口等。从需求结构上看， 2023 年经济复苏中地产和消费的修复阻力明显高于 2008 年，凸显了新一轮经济支持计划的必要性。基于“社融增速=名义 GDP 增速+宏观杠杆率增速”框架， 我们预计今年实体部门或将适度加杠杆，社融增速提升，增幅较去年多增五万亿左右。

信贷展望：企业部门加杠杆引领信贷增长。 参照海外经验，我国企业部门仍有一定加杠杆空间。在设备更新周期、基建持续发力的驱动下， 我们预计今年企业贷款增速有望达到 16%，企业中长贷增速或突破 20%，引领新一轮信贷增长。居民端，随着疫情过峰、政策加码，上半年短期消费贷款与房贷增速有望先后企稳，下半年消费与购房需求有望进一步修复。全年来看，居民贷款增速或小幅回升至 7%左右。

社融展望：增速有望升至 10.8%。 财政政策方面， 今年赤字率可能上调到3%或以上，以保证支出强度。 新增专项债限额可能在 3.7 至 4 万亿元之间，提前批额度可能超过 1.8 万亿元，发债节奏大概率前置。 我们预计今年新增政府债融资或较去年少增约 1 万亿，一是去年在 5000 亿结转限额支持下基数较高，二是今年政府债到期压力明显高于以往。其他分项上，直接融资增速有望提升，表外融资或“一升两降”，整体保持平稳。

货币政策空间有望打开，人民币资产大有可为。 一季度是货币政策发力的重要窗口，政策面降成本、靠前发力的态度较为明确，信贷开门红需要催化，下调 MLF 利率是合意工具。当前汇率贬值压力明显缓解， MLF 存在操作空间。 若央行采取降息， LPR 下行也将水到渠成。 数量工具方面，近期央行加大公开市场操作力度，配合去年末降准、 各项再贷款工具等，流动性补充渠道充足。 在金融条件放松、防疫优化等条件下， A 股有望迎来牛市回归。债市收益率短期或有修复性机会，二季度起大方向或转为上行。

风险因素： 防疫政策调整早期感染率上升，国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。