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摘要：为落实中国中国证监会与香港证监会关于进一步扩大股票互联互通标的范围联合公告的安排，持续优化完善互联互通机制，1月19日晚，上交所、深交所发布《上海/深圳证券交易所深港通业务实施办法》（征求意见稿）（下称《办法》）。修订后，沪深港通覆盖上市公司数量及规模进一步提升，我们测算预计增厚北向交易ADT214亿元（~23%），南向交易ADT17亿港元(~4%)。

《办法》修订旨在落实2022年12年19日两地监管提议“进一步扩大股票互联互通的范围”的安排，持续优化互联互通机制。修订内容主要在于以下四个方面：1）调整沪/深股通股票选取标准与机制；2)新增具有表决权差异安排的公司股票纳入沪/深股通；3）明确港股通股票调出标准（考察日前十二个月港股平均月末市值低于40亿元）；4）增加股票调整考察日等释义等。

修改沪股通、深股通、港股通股票范围，互联互通标的进一步扩容。1）沪股通的股票范围由上证180指数、上证380指数成份股调整为上证A股指数成份股，同时设置指数成份股（剔除风险警示股、退市整理股、B股等）符合日均市值50亿元以上、日均成交额3000万元以上、全天停牌交易日天数占总交易天数的比例低于50%等调入条件。2）深股通的股票范围由市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股调整为深证综合指数成份股，同时设置指数成份股（剔除风险警示股票和B股等）符合日均市值50亿元以上、日均成交额3000万元以上和全天停牌交易日天数占总交易日天数的比例低于50%等调入条件。3）沪市港股通的股票范围新增市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数成份股。

我们预计，沪股通/深股通/沪市港股通新增覆盖上市公司数量583/443/166家，新增覆盖上市公司市值7.9万亿元/3.3万亿元/1.4万亿港元。我们按照沪深港通最新持仓市值及比例、月初至今沪深港通换手率，测算预计增厚北向交易ADT214亿元（~23%），南向交易ADT17亿港元(~4%)。

投资建议：盈利修复确定性+牛市期间良好的向上弹性，看好香港交易所当前投资价值。港股市场回暖+互联互通持续深化，港交所ADT将迎来确定性修复。我们预计2023年港交所ADT为1562亿港元，同比+25%，归母净利润为135亿港币，同比+36%，当前股价对应23年34×PE。2018年以来，港交所估值在30~60×PE区间，且在牛市期间表现出良好的上涨弹性，市场下行期间风险更小。2020年至2021年1月的牛市期间，港交所累计上涨达101%，跑赢恒生科技指数的涨幅98%，2021年2月至2022年10月市场单边下行阶段，港交所下跌幅度（-56%）也明显小于恒生科技指数（-70%）。

风险提示：互联互通机制运行不及预期；港交所/南/北向交易成交额增长不及预期