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恺英网络(002517)

事件：公司发布2022年度业绩预告，期间实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61%-96%，中位数10.3亿元，对应同比增长79%，基本符合Wind一致预期的10.99亿元，以及我们的预期10.47亿元；实现扣非归母净利润8.4-10.7亿元，同比增长81%-131%，中位数9.6亿元，对应同比增长106%。其中，期间实现非经常性损益0.6-0.9亿元，主要包括收到浙江九翎网络科技有限公司原股东周瑜调解赔偿款，以及处置周瑜受限于公司股票产生的投资收益，根据判决结果确认的或有事项产生的损失，2022年收到政府补助及公司单独进行减值测试的应收账款减值准备转回等。

传奇奇迹基本盘稳健，贡献收入、业绩增量。2022年度，公司运营的《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》、《永恒联盟》等多款传奇奇迹类产品表现良好，收入、利润端均显著提升，一方面展现了传奇奇迹品类在市场逆风状态下的高韧性，另一方面也反映了在IP归属权确立后，供给侧出清，竞争格局进一步整合，头部厂商优势的强化。

产品储备丰富，连续获批版号驱动兑现确定性提升。公司于过往三次的版号发放中均有新产品获批，在11月/12月/1月分别获批《归隐山居图》/《仙剑奇侠传：新的开始》、《纳萨力克之王》/《龙神八部之西行纪》，Pipeline中的产品兑现能力显著得到强化；此外公司Pipeline中还储备有《山海浮梦录》、《新倚天屠龙记》、《妖怪正传2》等，以及基于斗罗大陆、盗墓笔记两大国产IP的产品，储备丰富。展望未来，我们认为随着行业性政策端压力的持续减轻，国产游戏版号发放数量有望维持环比稳定提升，公司数量丰富的产品线储备，有望持续贡献业绩，兑现前期投入。

盈利预测与投资建议：基于本季度的经营状况带来的增量信息，我们略微调整预期至2022-2024年实现营业收入38/48/60亿元，同比增长61%/27%/24%；实现归母净利润10.5/14.4/18.0亿元，同比增长81%/38%/25%。我们认为在历史问题出清的背景下，公司存量产品贡献的流水基本盘稳定，Pipeline储备丰富，且在连续获批版号后兑现能力得到强化，业绩确定性强，有望充分受益于行业性的估值提升，维持对于公司的“买入”评级。

风险提示：产品上线进度或表现不及预期风险；宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险