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盐津铺子(002847)

核心事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润2.96-3.04亿元，同比+96.36%-101.67%；实现扣非后归母净利润2.72-2.80亿元，同比+197.58%-206.34%，取中值为2.76亿元，同比+201.96%。经测算，22Q4公司实现归母净利润7738-8538万元，取中值为8138万元，同比+10.80%；实现扣非后归母净利润7933-8733万元，取中值为8333万元，同比+26.41%。业绩符合预期。

坚定转型收效显著，2022顺利收官，Q4营收维持高增。21年公司面对商超客流下降，渠道多元化强趋势，迅速反应、坚定转型，聚焦和优化核心品类，调整商超渠道策略，在保持原有KA、AB类超市优势外，扩充BC，BC渠道2022年实现增长；重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道；此外在传统优势领域散装之外扩充规格，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。公司转型战略方向正确且执行有力，各核心品类通过全渠道拓展均实现稳健增长，我们预计公司全年营收同比增速达25%以上，超额完成股权激励营收目标18%，单Q4营收维持高增，同比增35%以上，季度环比提速明显（有部分春节备货提前影响）。

盈利能力修复迅速，预计还原股份支付扣非净利率已接近20年水平。2022年公司部分原辅材料价格有所上涨，但公司主动优化供应链，且品类优化+渠道拓展后订单量增加进一步帮助规模效应释放，较好地对冲了成本压力。面对商超客流下滑，公司主动优化渠道费用投入，费效比提升，毛销差扩张显著。2022年公司税前共列支股份支付费用0.52亿元，预计还原股份支付费用后扣非归母净利润约为3.2亿元左右，顺利达成股权激励利润目标，对应净利率已接近20年水平（上市以来峰值）。

稳享渠道红利，后续成长可期。公司牢牢把握住商超散称发展红利期，新兴零食售卖渠道红利，展望2023年，公司将坚定推进转型，继续深挖零食特渠、直播电商等新兴渠道潜力，目前公司已与零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等头部品牌展开深度合作，预计新增SKU+下游拓店贡献下月销有望持续爬升；电商渠道已有新品储备，子公司员工持股后有望进一步焕发活力。公司目前已拥有多个准大单品，在全渠道发展战略下后续有望稳步放量，带动规模效应持续释放，驱动公司盈利能力进一步提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业总收入28.67/35.61/41.97亿元，归母净利润3.02/4.59/5.75亿元，对应PE分别为46.38/30.48/24.36倍；剔除股权激励费用，归母净利润分别为3.46/4.79/5.81亿元，对应PE分别为40.49/29.26/24.09倍。基于渠道红利继续释放，业绩兑现能力强，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新品增长不及预期；原材料成本上涨超过预期；食品安全问题。